左前明表示，未來5年煤炭仍然處在消費(fèi)增長階段，作為主體能源的地位是無可撼動的，這是最重要的一點(diǎn)。
“投資煤炭，我不建議大家只看市場價(jià)，雖然它是風(fēng)向標(biāo)，市場化程度高的公司可以享受價(jià)格上漲帶來的紅利，但大部分公司是沒有辦法享受的。煤炭價(jià)格有調(diào)整機(jī)制，公司賺不賺錢是看結(jié)算價(jià)格，而這是明顯滯后于市場價(jià)格的。”
“從全球來看，國內(nèi)煤炭價(jià)格漲幅還是比較保守的。接下來這個季度確實(shí)是全年最棒的旺季。”
“未來5年煤炭仍然處在消費(fèi)增長階段，控制的是煤炭消費(fèi)增長和火電的裝機(jī)，相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)都離不開煤炭，作為主體能源的地位是無可撼動的，這是我覺得最重要的一點(diǎn)。
第二，現(xiàn)在正在處在一輪煤炭的景氣周期的上行期，而且這個景氣周期還是沒有結(jié)束，從去年底到現(xiàn)在這一輪煤炭價(jià)格才漲了半年多時(shí)間。
煤炭的景氣程度，我認(rèn)為今年四季度到明年，都不存在問題。”
“今年到現(xiàn)在以來煤炭行業(yè)的漲幅我認(rèn)為兩點(diǎn)。第一， “煤炭是在深淵里邊往上爬”，而有的板塊是從樹干往樹梢爬，之所以說煤炭是從地底下往上爬，是因?yàn)檫^去5~10年是煤炭是長期下行，產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。產(chǎn)能出清了，在深淵里也才剛爬了一點(diǎn)，起步的位置不同。”
在主題為《大師兄帶你去“挖煤”》的直播中，信達(dá)證券煤炭行業(yè)首席左前明在與招商中證煤炭等權(quán)指數(shù)基金經(jīng)理侯昊的對話中，作出了上述判斷與分析。
為什么鐵礦石價(jià)格下行，煉焦煤依然上行?
侯昊：有網(wǎng)友在線說喝酒不挖煤，挖煤不喝酒，為什么我們從來不講煤炭，一直以來我對于消費(fèi)和白酒是有信仰的，對煤炭而言，需要學(xué)習(xí)的還有很多，最近市場存在較強(qiáng)的板塊輪動效應(yīng)，當(dāng)傳統(tǒng)的消費(fèi)板塊表現(xiàn)較好時(shí)，周期股就比較差，周期股較好時(shí)，消費(fèi)股就不好，如果要去研究現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)所處狀態(tài)的話，首先要回答清楚，現(xiàn)在周期是處于什么樣的階段，所以來做這場煤炭的調(diào)研。
此外，雖然我對消費(fèi)跟白馬還是很有信心的，但是處在人云亦云的“滯漲階段”，對于周期還能持續(xù)多久，為什么鐵礦石再往下走，而煉焦煤還在往上走?請教下左博士。
左前明：煉焦煤屬于特殊稀缺煤種，這種特性決定了它在供需大環(huán)境下價(jià)格一漲難跌，而鐵礦石作為大宗商品不具備特殊稀缺性。
煤炭供需異常偏緊，全年最棒旺季迎來
侯昊：政策的出臺以及一些產(chǎn)區(qū)擴(kuò)產(chǎn)等，會影響下半年甚至當(dāng)前煤炭價(jià)格和供需局面嗎?
左前明：有的，今年以來煤炭供需形勢異常偏緊。到了秋季，無論上、中下游庫存都是過去5年最低的，同時(shí)，馬上要迎來全年的消費(fèi)旺季，冬季的采暖供熱，煤炭供給保障的問題需要重視。
從全球來看，國內(nèi)煤炭價(jià)格漲幅還是比較保守的。接下來這個季度確實(shí)是全年最棒的旺季，雖然政策積極，但是對于煤炭企業(yè)端的生產(chǎn)是科學(xué)的，受資源的約束，釋放的產(chǎn)量要有過程，整個煤炭經(jīng)濟(jì)還是很緊急的。
大部分公司無法享受價(jià)格上漲帶來的紅利
侯昊：怎么看煤炭的短中長期的投資機(jī)會呢?
左前明：三季度以來，全球煤炭天然氣出現(xiàn)了暴漲，天然氣暴漲后，煤炭的采購大幅轉(zhuǎn)正升高，煤價(jià)漲幅迅猛，國內(nèi)煤價(jià)也出現(xiàn)了大幅上漲，但不比國際。
投資煤炭，我不建議大家只看市場價(jià)，雖然它是風(fēng)向標(biāo)，市場化程度高的公司可以享受價(jià)格上漲帶來的紅利，但大部分公司是沒有辦法享受的。煤炭價(jià)格有調(diào)整機(jī)制，公司賺不賺錢是看結(jié)算價(jià)格，而這是明顯滯后于市場價(jià)格的。
主流焦煤公司是月度或季度調(diào)價(jià)，三季度定價(jià)是二季度得來的，調(diào)幅在100-180，但真正在三季度才是瘋漲的時(shí)候。因此在三季度結(jié)束時(shí)，這些公司普遍調(diào)幅在大幾百到上千，但和市場價(jià)還有比較明顯的差距，因此四季度會比三季度有明顯的攀升。
投資煤炭的底層邏輯：產(chǎn)能周期
侯昊：白酒這幾年消費(fèi)量不斷向下走，但高端白酒提價(jià)的周期是不斷存在的，煤炭也出現(xiàn)了類似的過程，當(dāng)下，怎么選擇煤炭的投資機(jī)會?
左前明：過去長達(dá)10年煤炭行業(yè)都是處于產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)下行的過程，市場存在很多不看好。但行業(yè)存在周期，存在輪回，正是因?yàn)檫^去持續(xù)的產(chǎn)能過剩，造成供給端產(chǎn)能出清很徹底，又疊加供給側(cè)改革政策，推動了行業(yè)的健康發(fā)展，這是投資煤炭的底層主要邏輯：產(chǎn)能周期。
看好今年四季度到明年煤炭的景氣度
侯昊：作為周期品行業(yè)，毛利高持續(xù)性，煤炭行業(yè)未來會如何?
左前明：不同的周期是會嵌套，有不同緯度的，比如產(chǎn)能周期、庫存周期、季節(jié)周期等等。對于煤炭的看法，我認(rèn)為有三點(diǎn)。
第一，煤炭是我國的基礎(chǔ)能源，在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，國家離不開煤炭。我們的能源資源是“富煤、貧油、少氣”，94%的能源資源為煤炭，石油、天然氣只有6%左右。煤炭是最大的發(fā)電品種，也是最大的能源單一品種。
雖然現(xiàn)在有雙碳目標(biāo)，分階段來看，未來5年煤炭仍然處在消費(fèi)增長階段，控制的是煤炭消費(fèi)增長和火電的裝機(jī)，相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)都離不開煤炭，作為主體能源的地位是無可撼動的，這是我覺得最重要的一點(diǎn)。
第二，現(xiàn)在正在處在一輪煤炭的景氣周期的上行期，而且這個景氣周期還是沒有結(jié)束，從去年底到現(xiàn)在這一輪煤炭價(jià)格才漲了半年多時(shí)間，從全球來看其實(shí)也是這樣的。
所以煤炭的景氣程度，我認(rèn)為今年四季度到明年，都不存在問題，因?yàn)橐磧r(jià)格的中樞，要看趨勢，要看影響到煤炭投資公司最本質(zhì)的是長協(xié)定價(jià)，它一直還在向市場價(jià)格靠攏的這么過程之中。
對煤炭估值的三個看法
侯昊：很多人會問我，白酒大家不消費(fèi)，然后提價(jià)會影響到估值的變化。那么煤炭估值會受價(jià)格影響嗎?
左前明：煤炭今年來已經(jīng)出現(xiàn)了一定的上漲，說到煤炭估值問題，我認(rèn)為有三點(diǎn)。
第一，我們實(shí)業(yè)的投資比較多，在全國這些主要礦區(qū)，一級市場的礦權(quán)，伴隨景氣周期的修復(fù)，其實(shí)提升的還是比較快的。二級市場實(shí)際是有流動性更加好的這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，理論上它應(yīng)該比意識上估值還要高。但實(shí)際上現(xiàn)在一級市場的一些礦權(quán)，包括煤炭的一些評估值都是相當(dāng)高的。
第二，目前這個階段再去看煤炭估值時(shí)，要看這個行業(yè)的景氣周期的持續(xù)性，不是時(shí)點(diǎn)價(jià)格。如果是景氣周期可持續(xù)，就可以給估值。再考慮一些全球的因素和國內(nèi)的因素，那么綜合去判斷估值是應(yīng)該怎么去給。
第三，今年以來整個板塊表現(xiàn)，對于重點(diǎn)推薦的一些公司，可能比年初在股市很低迷的時(shí)候的估值還要便宜。
煤炭行業(yè)漲幅的兩個看法
左前明：今年到現(xiàn)在以來煤炭行業(yè)的漲幅我認(rèn)為兩點(diǎn)。第一， “煤炭是在深淵里邊往上爬”，而有的板塊是從樹干往樹梢爬，之所以說煤炭是從地底下往上爬，是因?yàn)檫^去5~10年是煤炭是長期下行，產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。產(chǎn)能出清了，在深淵里也才剛爬了一點(diǎn)，起步的位置不同”
第二點(diǎn)這漲幅到底是估值因素，還是業(yè)績因素?我們重點(diǎn)跟蹤的公司在這個位置估值可能還更便宜了，股價(jià)的漲幅還沒跟上它的業(yè)績。
今年以來的漲幅主要還是業(yè)績驅(qū)動。所以就考驗(yàn)大家怎么判斷周期的位置，怎么判斷經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)性，判斷是在什么位置上漲，以及漲幅的驅(qū)動力。
