“十二五”中國(guó)能源呈現(xiàn)“高基數(shù)，中增長(zhǎng)”特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下制造業(yè)耗能增速將有所下降，但運(yùn)輸及居民能耗將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)五年能源消費(fèi)彈性系數(shù)0.84，較之前1 左右的彈性系數(shù)明顯下滑。全國(guó)能源消費(fèi)總量將從“十一五”末的33 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤增至46 億噸，復(fù)合增長(zhǎng)率6.8%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前能耗高基數(shù)而言，未來(lái)增速并不算低。結(jié)合清潔能源及核電規(guī)劃，我們推算中國(guó)消耗原煤量未來(lái)五年將從33 億噸增至44.6 億噸，需求復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%。可見(jiàn)，煤炭在一次能源中的主角地位并不下降，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比依然高達(dá)69%。
運(yùn)力束縛、產(chǎn)能限制、成本推動(dòng)“三駕馬車(chē)”拉動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格向上：結(jié)合煤炭需求預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為受運(yùn)力及產(chǎn)能約束影響，未來(lái)五年煤炭供需偏緊態(tài)勢(shì)延續(xù)，凈進(jìn)口成為必然。其中2011 年、2012 年運(yùn)力約束尤為嚴(yán)重，凈進(jìn)口需求不斷擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)外價(jià)格趨勢(shì)向上；2013 年后運(yùn)力瓶頸逐漸緩解，但山西改擴(kuò)建是否如期釋放產(chǎn)能以及內(nèi)蒙古環(huán)境是否能夠承受快速擴(kuò)產(chǎn)成為觀察供應(yīng)的關(guān)鍵指標(biāo)，供過(guò)于求概率仍較大。煤價(jià)方面，我們認(rèn)為動(dòng)力煤在明年可能達(dá)到危機(jī)前高點(diǎn)，后續(xù)在成本推動(dòng)下，慢速上行；煉焦煤將維持國(guó)際高于國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)，未來(lái)幾年印度及日本災(zāi)后重建的增量需求對(duì)國(guó)內(nèi)外煉焦煤價(jià)格影響深遠(yuǎn)。
印度發(fā)展及日本“棄核”有望進(jìn)一步拉升亞太煤炭需求，“十二五”末有望超過(guò)9 億噸：就亞太煤炭貿(mào)易市場(chǎng)而言，保守預(yù)計(jì)，未來(lái)5 年需求將從6.7 億噸增至9 億噸以上，其中中國(guó)與印度、日本一起成為影響該市場(chǎng)的重要變量。印度煤炭進(jìn)口增速快于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速，國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求矛盾突出，隨著其基數(shù)日益擴(kuò)大，對(duì)國(guó)際煤炭貿(mào)易市場(chǎng)的影響也在加大。預(yù)計(jì)，未來(lái)五年印度新增進(jìn)口需求將在1 億噸上下。日本“棄核”發(fā)生后，動(dòng)力煤需求有望激增，若假設(shè)核電被火電完全替代，將使日本動(dòng)力煤進(jìn)口量由1.25 億噸增至2.3 億噸，對(duì)亞太市場(chǎng)影響明顯。加上中國(guó)2012 年凈進(jìn)口需求增加這一判斷，我們認(rèn)為2012 年的國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)看漲。
給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，個(gè)股方面繼續(xù)推薦昊華、冀中、兗煤、神華，并從中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和稀缺性煤種角度推薦蘭花、盤(pán)江、潞安、山煤：給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。未來(lái)3-6 個(gè)月，我們維持對(duì)昊華能源、兗州煤業(yè)和中國(guó)神華的推薦，對(duì)它們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，對(duì)冀中能源的推薦，維持給予“增持”評(píng)級(jí)；并從儲(chǔ)量?jī)r(jià)值、保護(hù)性開(kāi)采及未來(lái)幾年持續(xù)增長(zhǎng)角度新增推薦蘭花科創(chuàng)，維持“增持”評(píng)級(jí)；從“十二五”中長(zhǎng)期角度，我們利用“選股五要素”評(píng)判出盤(pán)江股份（買(mǎi)入）、潞安環(huán)能（買(mǎi)入）、冀中能源（增持）、山煤國(guó)際（增持）等具備中長(zhǎng)期看點(diǎn)，建議投資者持續(xù)關(guān)注。
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