經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉日前表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)下行的通道，GDP增長(zhǎng)乏力、產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)疲軟，部分企業(yè)因?yàn)殇N售不暢資金緊張甚至發(fā)生了償債危機(jī)，出現(xiàn)了“跑路”的現(xiàn)象。“這些問(wèn)題在宏觀經(jīng)濟(jì)中的集中表現(xiàn)，在我看來(lái)就是國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表，或者有人叫做國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表中的杠桿率太高，負(fù)債率太高。而風(fēng)險(xiǎn)正在加速地積累，所以隱含著出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)的可能性。”吳敬璉在出席“2014金融街論壇暨第十屆金融博覽會(huì)”時(shí)說(shuō)。
高盛高華研究總監(jiān)馬寧在該論壇上則表示，從目前來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)比較大的風(fēng)險(xiǎn)，一是杠桿率(債務(wù)與GDP比例)大幅度上升，二是影子銀行發(fā)展比較快。
杠桿率高 風(fēng)險(xiǎn)積聚
馬寧進(jìn)一步表示，我國(guó)杠桿率非常不平衡。從主要的杠桿率來(lái)看，老百姓的杠桿率是非常低的，現(xiàn)在只有23%，中央政府的杠桿率也非常低——24%左右。根據(jù)不同的政府平臺(tái)定義和統(tǒng)計(jì)口徑，政府平臺(tái)的杠桿率大概是27%至40%。從企業(yè)和政府平臺(tái)合計(jì)來(lái)看，現(xiàn)在是156%，比2008年的125%左右上升了30個(gè)百分點(diǎn)左右，而且這一塊還在繼續(xù)上升。
吳敬璉表示，為了應(yīng)對(duì)杠桿率風(fēng)險(xiǎn)，有兩種基本辦法：一種是強(qiáng)刺激政策，要求放松銀根，增加投資，拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)速度。這種辦法的好處是能夠在短期內(nèi)提升增長(zhǎng)率，解除一些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難，或者使得投資者取得更高的回報(bào)。但是壞處在于，用了對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼或是加大投資的辦法來(lái)支持一個(gè)高增長(zhǎng)率，妨礙了效率的提高。因?yàn)榈玫搅苏蜕鐣?huì)的補(bǔ)貼以后，反倒是減弱了提高效率的壓力。
吳敬璉認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資的注入，而不是依靠效率的提高，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式主要依靠投資拉動(dòng)的粗放式經(jīng)營(yíng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽啃侍岣咧蔚倪M(jìn)程受到影響。結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表中的杠桿率進(jìn)一步提高，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步集聚，發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的可能性增加。
第二種辦法是在控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的條件之下，把主要的注意力、力量用于推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，通過(guò)全面深化改革來(lái)促進(jìn)效率的提高和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但壞處在于，GDP增長(zhǎng)率在一段時(shí)間可能會(huì)下降到7%左右，甚至更低，到一個(gè)中速的水平。
“我們?nèi)绻軌虬阎饕淖⒁饬Ψ旁谕七M(jìn)全面深化改革上，那么提高效率和優(yōu)化結(jié)構(gòu)就會(huì)有更切實(shí)的保證。”吳敬璉說(shuō)，“只有通過(guò)改革，建立一個(gè)好的體制，才有可能從根本上解決效率太低這一中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的癥結(jié)性問(wèn)題。”他表示，在此制度基礎(chǔ)上，才有可能解決效率提高的問(wèn)題。只有效率得到提高，勞動(dòng)者的收入和消費(fèi)才能夠得到較快的增加，中國(guó)的發(fā)展才能進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)的軌道。
同時(shí)，吳敬璉對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)給出了建議：一是停止回報(bào)過(guò)低，或者沒(méi)有回報(bào)的無(wú)效投資;二是停止對(duì)一些”僵尸企業(yè)“輸血;三是動(dòng)用國(guó)有資本償還政府的或有負(fù)債;四是對(duì)于資不抵債的企業(yè)要實(shí)施清盤或者破產(chǎn)重整;五是要盤活由于粗放增長(zhǎng)方式造成的“死資產(chǎn)存量”。
吳敬璉強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的定義不僅是經(jīng)濟(jì)增速的降低，在速度降低的同時(shí)效率也要提高。
刺激需求 化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)
金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布的《2014全球影子銀行監(jiān)測(cè)報(bào)告》認(rèn)為，中國(guó)影子銀行規(guī)模居全球第三，增速位居全球第三。中國(guó)社科院的一份報(bào)告則顯示，中國(guó)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)27萬(wàn)億元(約合4.39萬(wàn)億美元)，相當(dāng)于中國(guó)銀行業(yè)正式資產(chǎn)規(guī)模的五分之一。2013年，中國(guó)“其他的金融中介機(jī)構(gòu)”的資產(chǎn)增幅超過(guò)37%，達(dá)到近3萬(wàn)億美元，這其中不包括銀行、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。
針對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，馬寧表示，影子銀行基本上百分之百的信貸是給了企業(yè)(大型企業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、政府平臺(tái)、中小企業(yè))，影子銀行在過(guò)去幾年都是增長(zhǎng)30%左右，實(shí)際上增加了企業(yè)的杠桿，增加了投資，而不是增加了消費(fèi)。
“影子銀行的快速擴(kuò)張實(shí)際上造成了中國(guó)杠桿率的不平衡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加不平衡，是投資和消費(fèi)之間不平衡的問(wèn)題所在。”馬寧稱。
馬寧表示，過(guò)去中國(guó)的改革和經(jīng)濟(jì)政策多是供給方面的政策，包括刺激投資、鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)投資打破“玻璃門”等，都是針對(duì)投資方面的。但是中國(guó)現(xiàn)在最大的問(wèn)題是投資一直大于消費(fèi)，中國(guó)是不缺投資的，且每個(gè)行業(yè)基本上存在過(guò)剩產(chǎn)能。“現(xiàn)在最需要的宏觀政策實(shí)際上應(yīng)該是刺激需求，也就是刺激消費(fèi)。”馬寧表示，實(shí)際上可以刺激居民住房抵押貸款以及消費(fèi)信貸需求。“實(shí)際上需求的政策是最重要的，希望中央能夠多做一些需求方面的政策和消費(fèi)信貸方面的政策。”
銀行改革方面，馬寧表示，金融監(jiān)管當(dāng)局面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)在于，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，還有數(shù)量控制，既有存貸比例控制，又有信貸額度控制。“在這兩方面，信貸額度和存貸比之間實(shí)際上是非常矛盾的，沒(méi)有任何一家銀行現(xiàn)在能夠既完成信貸額度不超，又能不改變存貸比關(guān)系。這是一個(gè)非常扭曲的狀態(tài)。這是銀行改革需要考慮的問(wèn)題。”馬寧說(shuō)，因此，影子銀行的快速發(fā)展，造成了銀行的杠桿率提高，對(duì)金融政策形成倒逼存款準(zhǔn)備金率下降的要求。否則，整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性不足。為此，馬寧建議，應(yīng)適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率和利率，以降低企業(yè)融資成本。
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