近期煤炭板塊跟隨大盤有所反彈。截至5月25日,今年行業累計漲幅約28%,同期滬深300指數漲幅約為40%。子行業方面,煉焦煤板塊表現相對較好,累計漲幅高于動力煤板塊。

　　煉焦煤:投資低迷、需求不佳,價格仍不樂觀。4月粗鋼產量6891萬噸,較3月減少57萬噸或0.82%,螺紋鋼庫存624萬噸。房地產企業視樓市新政為去庫存的最后時機,而對開啟新一輪投資周期的認同度較低,投資加碼的意愿低迷,煤-焦-鋼產業鏈依舊弱勢。鋼鐵行業經營效益不佳,庫存增加,減產意愿升溫。在需求持續疲軟的形勢下,煉焦煤價格難有回升空間。目前,煉焦煤仍受制于供過于求,我們預計整體弱勢仍將持續,價格仍不樂觀。

　　動力煤:價格跌幅收窄,需求不足難撐價格上漲。4月全國發電量4450億千瓦時,同比增長1%,其中,火電同減2.8%,水電同增11.5%。目前環渤海5500大卡動力煤均價為414元/噸。目前動力煤需求難以出現明顯回升,加之產能過剩、環保約束和替代性能源的發展, 疲軟已成常態。近期,部分大型煤企上調了低熱值動力煤銷售價格,我們認為,現有市場需求不足以支撐煤價上漲,近期部分煤種價格上漲,一方面是低熱值動力煤貨源緊缺,另一方面是大型煤企對市場的試探�？傮w來看,我們認為動力煤供過于求的局面無法逆轉,隨著水力發電高峰的逐步來臨,動力煤需求將進一步走弱,價格在未來半年內或將仍處于下降周期。

　　政策加碼限供給,需求不濟難解困。日前國家能源局印發了《煤炭清潔高效利用行動計劃(2015-2020年)》,提出新建燃煤機組平均供電煤耗低于300克/千瓦時;到2017年,原煤入選率達到70%以上;到2020年,原煤入選率達到80%以上;電煤占煤炭消費比重提高到60%以上等具體目標。3月,國家能源局下發文件,要求做好2015年煤炭行業淘汰落后產能工作;國家發改委牽頭召開專題會議,對涉及違法違規建設的產煤省份和煤礦進行約談, 提出了嚴格治理違法違規建設生產、嚴格治理超能力生產、嚴格治理不安全生產、嚴格治理劣質煤生產使用。5月初,國家能源局連發《關于嚴格治理煤礦超能力生產的通知》和《做好2015年煤炭行業淘汰落后產能工作的通知》,明確今年我國擬淘汰煤炭行業落后產能7779萬噸/年,淘汰煤礦1254座。雖然政策不斷加碼,但煤炭市場仍未現暖意,根源還是下游需求不足。未來煤炭產業想要真正脫困實現可持續發展,關鍵仍然是改善供需環境,力求供需平衡。我們堅持前期觀點,即煤炭行業短期難有超額收益,防御角度推薦中國神華。

　　股價催化劑可能有:限產保價有大動作;高耗能行業用電快速反彈;固定資產投資項目加快。

　　風險因素:需求繼續偏弱,煤炭價格弱勢難改;宏觀經濟探底過程漫長;礦難發生等。