五年前在紐交所上市的古杉環境能源公司已從紐約退市，并將以中金資源（中國金屬資源利用有限公司01636.HK）的名稱在香港上市。

　　 據中金資源招股說明書透露，公司將于2月21日在香港掛牌，擬發行6.18億股股份，發行指導價1.00-1.20港元，計劃最多募集資金9600萬美元。

　　 古杉環境能源公司于2007年在紐交所上市，其多數資產由中金資源持有，上市之初，古杉環境能源是一家使用地溝油等原料生產生物柴油的公司，以每股9.6美元的發行價募集資金1.85億美元。

　　 當時，生物柴油概念受到市場追捧和政策支持，然而好景不長，上市僅一年，公司即開始虧損，股價一路下跌至1美元以下。2012年，掌門人俞建秋低價收購公司股份并逐步放棄生物柴油轉投另一政策支持產業銅回收，在完成私有化15個月后，重新登陸香港股市。

　　 業內人士分析，作為首只從紐交所退市的中概股，古杉環境能源公司的做法或將成為一種潮流：A市場上市-老板低價將公司私有化-轉投其他政策支持產業-尋找B市場重新上市。

　　 投資者在面對此類上市公司時應關注公司從成立之初至今的表現、主營業務變動對盈利能力的影響及募集資金與公司前身之間的關系。除此之外，光大證券光證國際研究部提醒投資者，中金資源在政策補貼及稅收優惠、原材料成本及整合新業務能力方面存在的風險。

　　 連年虧損的新能源新貴

　　 2月21日，中金資源將在香港掛牌，擬發行6.18億股股份，發行指導價1.00-1.20港元，計劃最多募集資金9600萬美元。

　　 中金資源主要業務是銅回收，并將回收的銅用于生產通訊電纜和電線，通過收購，全資控股綿陽金鑫銅業等三家原材料公司及四川保和新世紀線纜等兩家制成品公司。

　　 實際上，中金資源公司從事銅回收產業的年頭并不長，其前身是成立于2001年的四川古杉油脂化學有限公司，利用動植物廢油生產生物柴油，并在2007年12月曾以古杉環境能源公司的名稱在紐交所上市，以每股9.60美元的價格通過IPO募集了1.85億美元資金，據稱是當時中國最大的民營生物柴油公司。

　　 作為能源新貴，時年42歲的古杉環境能源董事局主席俞建秋在《2007年胡潤富豪榜》中憑30億元的身家位列第14，招股意向書顯示，俞建秋在古杉環境能源中持股7058.6783萬股，占總權益的53.8%。

　　 然而，上市僅一年，古杉環境能源即陷入虧損。據公司財報顯示，古杉環境能源在2008年第四季度凈虧損為550萬美元；2010年，該集團全年凈虧損高達1.68億美元；2011年，全年凈虧損1.188億美元。

　　 伴隨連年虧損的，還有紐交所不斷的退市警告。2010年5月27日，由于古杉環境能源的平均收盤價已連續30個交易日低于1美元，紐交所對其發出了第一份退市警告。

　　 2012年5月，古杉環境能源再次收到紐交所不符合上市標準的通知。通知稱，截至2011年12月31日，古杉環境能源的全球平均市值連續30個交易日低于5000萬美元，同時其全部股東權益低于5000萬美元。如果該公司在18個月內沒有達標能力，紐交所將會對其摘牌。

　　 低價私有化轉投銅回收

　　 2012年，伴隨著巨額虧損和會計造假傳聞，古杉環境能源公司的股價跌至81美分低位，此時，銅回收業務已成為該公司大部分收入來源，古杉環境能源逐漸放棄了上市之初的主業生物柴油。

　　 銅業回收及線纜制造是繼生物柴油后又一項獲得政府支持的產業。自《中華人民共和國循環經濟促進法》于2009 年1 月生效以來，中國政府及相關監管機構已引入一系列支持措施及政策，以在中國推廣循環利用。根據有色金屬工業“十二五”發展規劃，政府正尋求建立及改善銅的回收系統、規管回收及拆解流程，以及為大規模利用再生金屬資源建立示范項目。

　　 但公司市值急劇萎縮的另一面是，主要股東和私募股權基金用難以想象的低價將公司私有化。而這中做法并非古杉環境能源獨創。

　　 據華爾街日報統計，凱雷投資集團聯合其他私募股權投資公司組成的財團，以及分眾傳媒的創始人以大約37億美元的價格將這家廣告公司私有化；2013年底，在美上市的上海巨人網絡科技有限公司的董事長聯手霸菱亞洲投資基金，將這家中國網絡游戲開發商私有化，交易價格28億美元。

　　 古杉環境能源走了同樣的道路。2012年10月17日，俞建秋通過其全資持有的億能公司（Trillion Energy Holdings Limited）收購了古杉環境能源公司。收購意味著古杉環境能源公司正式從紐交所退市，而是成為母公司億能公司的全資子公司。

　　 如今，收到紐交所退市警告的中國新能源公司還包括太陽能制造商尚德電力和江西賽維，但重新登陸另一資本市場的公司僅有古杉環境能源公司。

　　 業內人士分析，作為首只從紐交所退市的中概股，古杉環境能源公司的做法或將成為一種潮流：A市場上市——老板低價將公司私有化——轉投其他政策支持產業——尋找B市場重新上市。

　　 重新上市風險考

　　 在完成私有化15個月后，古杉環境能源公司將以中金資源的名稱重新登陸香港，但目前市場表現并不熱烈，據統計，截至2月11日，公司股票未能達成足額認購。

　　 來自招股說明書、彭博及光證國際研究部的數據，中金資源的估值在同類上市公司中處于低位。以2014年2月11日的收市價為準，齊合天地集團有限公司（976HK）股價為3.49港元，市值36.5億港元；格林美（002340CH）股價10.96港元，市值82.6億港元；怡球資源（601388CH）股價為9.22港元，市值37.8億港元。

　　 中金資源招股說明書中顯示，截至2013年9月的九個月中，公司凈利潤同比增長197%，達到人民幣1.32億元。但從最近公布的財報來看，截至2012年3月的三個月，該公司凈虧損從上年同期的人民幣1750萬元下降至人民幣210萬元。

　　 尤其需要投資者注意的是，中金資源的募資（以中間價1.10港元計算）將有超過四成款項用于償還債務，其中26.9%償還來自古杉的貸款、6.8%償還銀行貸款、6.8%償還來自豐銀的貸款。

　　 除募集資金用途外，光大證券研究員賀照強在風險提示中強調公司享受的稅收優惠和補貼如有任何變動，均會對公司的財務狀況及經營業績造成重大影響。

　　 據悉，中國關于資源綜合利用及社會福利企業政策下的增值稅退稅、政府補助及補貼，占中金資源溢利的重大部分。

　　 截至2010年12月31日止、截至2011年及2012年12月31日止兩個年度及截至2013年9月30日止九個月，自增值稅退稅所得分別占該等期間公司合并稅前溢利的6.3%、11.8%、39.6%及61.6%。

　　 此外，中金資源系通過收購相關銅業公司轉行而來，該公司于2010 年11月收購綿陽金鑫控股有限公司、于2011年8月收購湖南銀聯湘北銅業有限公司，并于2012年12月收購綿陽保和泰越通信線纜有限公司及四川保和新世紀線纜有限公司。

　　 光大證券認為，公司或無法成功整合新收購業務或實現收購事項的預期盈利能力。