中國企業奔赴蒙古找資源的熱潮已持續經年，但神華集團新近中標的區塊還是引起了業界的廣泛震動。

    7月4日，蒙古國政府召開的一次非例行會議上，塔本陶勒蓋（Tavan Tolgoi）煤礦項目西部Tsankhi區塊的招標結果出爐，神華牽頭的聯合體成為最大贏家，獲得了該項目40％的股份，俄羅斯-蒙古企業聯合體和美國皮博迪能源公司（Peabody Energy）分獲36％和24％的股份。日本三井物產也很可能與神華合作參與這一項目。

    消息出來后，落選的韓國能源機構公開質疑招標程序的公平性和透明性。由于相關結果還須蒙古國家安全委員會確認，并經議會批準才能生效，神華聯合體的中標還面臨些微變數。但更大的挑戰在開發階段，多國聯合開發的模式能否有效運轉？挖出的煤將運往何方？交通問題如何解決？道道都是難關。

    “全世界都想要的項目”

    報道鋪天蓋地，各方表態仍相當謹慎。神華拒絕評論，三井物產相關人士在接受財新《新世紀》采訪時也稱，對競標結果還不太明確，正在向蒙古國政府求證。目前蒙古正值國慶——那達慕節放假期間。節前的7月9日，蒙古大呼拉爾的春季議會結束，按原計劃應在7月6日提交議會審議的招標結果已被推后。

    對于目前披露的結果，多位在蒙古有投資經驗的業內人士稱為意料之中：蒙古政府借此既部分滿足了中國的大胃口，也照顧了與自己在地緣政治、歷史文化等各方面淵源頗深的俄羅斯，同時沒有忘記美國在中俄之間的平衡作用。

    塔本陶勒蓋煤礦是目前世界上尚未開采的最大規模煤礦之一，其原煤出焦率最高可達66.9％。更具吸引力的是，它是一個露天礦。目前已探明儲量為64億噸，其中約有18億噸是市場上緊缺的焦煤。此次向國外投資者招標的西部Tsankhi區塊資源量約12億噸，主產焦煤、三分之一焦煤和肥煤。一位曾有意參與投資的人士形容說，這是“全世界都想要的項目”。

    在德意志銀行的推薦下，神華集團從2003年就開始關注塔本陶勒蓋煤礦。知情人士透露，當時神華想一家獨攬，但中蒙雙方在鐵路建設等方面有分歧，2009年談判擱淺。神華是中國規模最大、現代化程度最高的煤炭企業，煤炭年產能超過4億噸。

    2010年3月，神華集團副總經理、中國神華能源股份有限公司（601088.SH/01088.HK）總裁凌文透露，已就塔本陶勒蓋煤礦與蒙古政府進入第二輪談判。同年9月，神華與三井物產簽署合作協議，三井物產方面證實協議中確實包含共同開發塔本陶勒蓋煤礦項目。

    2010年12月，蒙古重啟塔本陶勒蓋煤礦西部Tsankhi區塊全球招標，吸引多家全球知名能源及貿易公司參與，神華亦在其中�，F金、地理位置是神華的兩大優勢。中國神華董秘黃清曾表示，“公司賬上有700億元現金可用于收購”。盡管中國的鐵路貨運一直由鐵道部壟斷，但神華從2009年就開始建設甘泉鐵路，其北端的甘其毛都口岸距塔本陶勒蓋煤礦南端僅180公里。這被認為是為日后從塔本陶勒蓋運煤做準備。

    蒙古概念未退潮

    目前，蒙古出口中國的煤炭占其總出口量的一半，中國在蒙投資占其外來投資的60％以上。不過，蒙古并不愿意中國一家獨大。一位在蒙多年的中資人士指出，中國在蒙古的經濟“軟實力”影響上，不及俄羅斯，也不及在蒙古經營多年的日本和韓國。

    據蒙古國商工會的統計數據，截至2008年底，中國對蒙古的直接投資總額為16.79億美元，注冊企業近5000家。其中，超過一半的投資在礦業領域。大部分是中小企業。但坊間也一直傳言，不少前往蒙古“淘金”的中國投資者最終折戟而歸，“都去蒙古，很熱鬧，但真正成功的沒幾個”。

    投資熱潮中還有PE的身影。2008年4月，厚樸聯合淡馬錫以3億美元入資香港龍銘投資控股有限公司。龍銘持有蒙古主要鐵礦石產區Eruu Gol一處鐵礦53％的股份，其余47％為蒙古公司Dornyn Gobi所有，該項目的鐵礦石含量達3.04億公噸。2009年9月，龍銘又獲中投7億美元可轉債投資。

    龍銘曾計劃2010年在香港上市，后因市況不佳未啟動。厚樸一位內部人士告訴財新《新世紀》記者，龍銘在蒙古投資雖有波折，但是在往光明的方向去，“蒙古這個概念現在還值錢，盡管出過一些事，但并沒有打消資本市場的積極性，相反還在繼續升溫”。

    2010年1月19日，南戈壁能源在香港招股，路演時國際配售機構認購達到4倍，公開發售部分錄得超額認購20倍。在傳出中標塔本陶勒蓋煤礦項目消息后，7月6日，中國神華的A股股價也突破32元，創下年內新高。

    “多國部隊”大挑戰

    神華雖斬獲標的，但蒙古政府將中標各方組建為“多國部隊”，這種架構為日后的開發埋下隱憂。

    作為全球最大的私人煤炭企業，近年來美國皮博迪能源遭遇瓶頸——國內增量有限，海外也僅通過并購在澳大利亞和委內瑞拉等地擁有少數項目。2005年后，皮博迪陸續在北京和蒙古設立辦事處，發展遠東意圖明顯。少為人所知的是，美國對煤炭的依賴不亞于中國，靠煤獲取能源的比重接近該國能源總供給的半數。因此，美國能源公司對煤炭資源的需求可能比中國同行更為迫切。

    俄羅斯方面也始終在對塔本陶勒蓋煤礦的開發權施加影響。據蒙古媒體報道，蒙古礦產資源與能源部長佐日格圖（D.Zorigt）曾承認，由于塔本陶勒蓋煤礦項目等問題，俄羅斯曾通過停止向蒙古供油施壓，時間長達一個月。不過，前述中資人士認為，俄羅斯企業對實際參與塔本陶勒蓋項目開發興趣并不大，中標后很可能轉手套現。

    蒙古媒體稱，中標名單出爐前，蒙古政府與名單上的6家企業/聯合體進行了18輪談判，內容涉及預付款金額、煤礦管理和環境問題等。中標者需預付10億美元。前述中資人士分析稱，蒙古政府一方面將拿這些錢給國民發放福利，緩解國內矛盾；另一方面，用于塔本陶勒蓋東區，這區塊由蒙古國有企業Erdenes開發，計劃在今年年底或明年一季度到香港或倫敦市場IPO。

    在這次神華聯合體中，構成細節和三家中標者的合作方式尚未浮出水面，較大的一種可能是按40％、36％和24％的比例組成一家合資公司。

    一位礦業資深投資人士認為，在塔本陶勒蓋煤礦項目如何進行前期投資、做不做IPO、產品運往哪里等問題上，三家中標者都可能出現分歧。俄羅斯方面缺乏資金，中美兩方則可能在對項目回報的要求上存在較大差異，“三五年內，塔本陶勒蓋煤礦項目可能都難以看到產出”。華泰聯合證券在一份分析報告中亦認為，由于項目規模巨大，且由多國聯合開發，預計項目投產時間不會早于2013年底。另一個大問題是交通。目前蒙古只有一條南北主干線鐵路，從俄羅斯穿過烏蘭巴托到達中國二連浩特，此外還有三四條與之連接的支線鐵路，遠不能滿足目前需要，更不用說塔本陶勒蓋煤礦投產后的運輸需求。

    據熟悉蒙古投資情況的人士介紹，圍繞塔本陶勒蓋煤礦的鐵路規劃目前主要存在兩種方案，一是直接向南修建一條鐵路到達中國境內，二是修建一條東西向的線路，與南北主干線匯合，南可以抵達二連浩特，向東則經喬巴山到達俄羅斯境內，與俄遠東鐵路網相連。中方當然鐘情于第一個方案，但上述人士分析，蒙古方面“出于國家安全考慮”，并不十分愿意在二連浩特之外，再在中蒙邊境上開一個“口子”。如果按照方案二，由于蒙古通向二連浩特的鐵路建成后60余年未經升級，其運力將成為塔本陶勒蓋煤礦產品輸出的瓶頸。

    負責蒙古鐵路運行的烏蘭巴托鐵路公司，由俄羅斯鐵路公司與蒙古道路、交通和旅游部各持股50％，實際運營中俄方占主導地位。蒙古推出的第二個方案規劃，俄方亦有參與。

    另外，蒙古的政治法律環境對神華也是全新挑戰。據介紹，首鋼等中國企業在蒙開發的圖木爾泰鐵礦項目就出現了因執政黨更迭，項目被收歸國有的情況，至今仍未解決。國土資源部信息中心的張秋明認為，蒙古的問題不在于缺乏法律法規，“而是立法者不清楚投資者對國家有何求，而且缺乏與受立法行為影響的投資者的磋商”。