1.1行業2019年業績預告分析

截至2020年2月2日，我們研究的78家環保上市公司中已經有42家披露2019年年度業績預告。發布業績預告的公司中，凈利潤為正且同比增長的有28家（其中6家2018年凈利潤為同比下降），其中同比增幅上限超過100%的有3家，30%-100%之間有8家，0%-30%的有12家，扭虧為盈的有5家；凈利潤為正但同比下降的公司有8家；出現虧損的公司有6家，其中首次虧損的有5家。

值得注意的是，發布預告的公司多數參與了PPP項目尤其是水務工程類PPP，且在2018年這些公司的業績受金融去杠桿和PPP清庫的影響較大。主要體現在大量在手項目由于融資問題進度停滯不前，公司現金流得不到支持，財務成本不斷提高，形成惡性循環。2019年環保公司通過引入國資、轉變業務結構、出清劣質項目等方式自救，行業處于洗牌期。從目前公布的業績預告看，2019年底環保行業這一輪的大洗牌已初見分曉。

12三大動力促行業基本面改善

行業基本面改善動力1：國資與民企合作的“強強效應”已現。我國的環保需求巨大，行業尚處于快速發展階段，在不同的宏觀經濟背景和行業發展要求下，行業投資主角存在切換。前幾年流行起來的PPP作為行業深入市場化的方式，企業承擔起部分來自地方政府的投資壓力，而過重的壓力在融資收緊后開始暴露風險。在這樣的形勢下，尋求國資支持，是民企快速走出融資和生存危機的最佳方式。同時，動輒過億的環保項目招投標中，也出現了更多擁有雄厚資金實力的國企央企身影。

2018年以來，已有超過14家環保上市公司迎來國資入股或控股，帶來了“雙贏合作”的期待：1）環保上市公司融資問題解決，項目推進正常，財務改善有望；2）國資通過環保上市公司平臺整合資產并提高效率，同時環保技術與資金資源優勢的結合有利于解決更難的環保需求。我們認為，并非所有國資入股都能迅速體現強強聯合的效應。我們更看好環保功底強經驗豐富、管理團隊穩定、在手資產更為優質的民企與具有長期環保發展戰略規劃、資金雄厚的國資合作。

強強聯合在2019H2體現出來的是：1）2017年以來因融資問題停滯不前的許多環保項目陸續得到資金支持進入開工狀態；2）企業通過國資資源獲取優質項目，同時國資為投資主體，企業僅占小部分股權，而主要通過提供解決方案、設備銷售和運維服務的方式獲取回報。

行業基本面改善動力2：業務結構重塑，環保需求更重質量，企業定位逐漸明確。一方面在新增業務中，環保企業慎重投資，而更傾向于通過提供環保技術、設備和服務的方式主動轉變商業模式，如國禎環保在與三峽集團合作的PPP項目中，實際開展的是TOT、DBO等輕資產模式。另一方面，在存量業務中，環保企業積極將非運營屬性項目轉化成EPC等回款快的模式，并加快具有運營屬性項目的落地，通過運營收入改善現金流。此外，我國的環保行業已經逐漸從追求量轉向側重質，體現在水務行業的提標改造、廠網一體；垃圾發電行業的監管趨嚴、補貼政策變動；土壤修復、危廢等行業不斷出臺新技術規范等，這就更需環保企業修煉內功，專業團隊做專業事，定位清晰方能發展更長遠。

行業基本面改善動力3：2020年作為多項環�？己四晷枨髮⒓�中釋放，專項債向環保傾斜提升地方政府支付能力。2020年為環保十三五規劃末年，也是“土十條”、“水十條”、“藍天、碧水、凈土三大保衛戰”的考核年。因此，包括垃圾發電、土壤修復、污水處理、水環境治理在內的多個環保子行業的需求釋放確定性強。且2020年提前下發的專項債明顯向生態環保類傾斜，目前已達831億，預計全年額度較2019年全年的531億將大幅提升，提升地方政府付費能力。經過此輪行業洗牌后，行業更朝頭部集中，準備充分的優質公司將享受需求釋放帶來的紅利，真正跨過行業低谷。

從配置時點角度，環保行業2018-2019年連續兩年漲跌幅墊底，2020年初至今漲跌幅排名上升至前十，行業估值和市場關注度均有觸底回升的表現。疊加此次新冠疫情對眾多行業均有一定程度負面影響，而環保行業中市政運營類業務（垃圾發電、水務運營、環衛清運等）作為城市穩定運行的剛需，基本不受疫情影響，預計2020Q1業績相對大部分行業表現更為穩健。

我們強烈推薦：1）垃圾發電行業——未來2年產能翻倍業績確定性強；商業模式通順，運營盈利質量高，現金流優異；行業集中度明顯提升，補貼政策和監管趨嚴下龍頭競爭優勢全面凸顯，重點關注偉明環保、瀚藍環境、上海環境。2）低估值且基本面反轉的水務龍頭——運營占比提升，盈利質量和現金流改善已體現在報表；國資入股，強強合作，享受環保考核年紅利，重點關注碧水源、國禎環保。

2 行情回顧

截止1月23日收盤，上周申萬公用事業板塊下跌3.61%，跑贏同期滬深300指數0.03個百分點，在申萬28個板塊中排名第10。

截止1月23日收盤，上周申萬環保工程及服務Ⅱ板塊下跌4.47%，跑輸同期滬深300指數0.84個百分點，與申萬28個板塊相比排名第16。

從估值來看，公用事業行業當前PE-TTM為18.38倍，處于歷史中位水平。

從估值來看，環保行業正處于觸底回升階段，當前PE-TTM為25.62倍，在歷史低位。

環保行業股價漲幅前五：新綸科技、偉明環保、惠城環保、中再資環、華測檢測

環保行業股價跌幅前五：中金環境、聚光科技、東旭藍天、博天環境、漢威科技

3 行業新聞

近日生態環境部發布《醫療污水應急處理技術方案》，嚴禁未經消毒處理或處理未達標的醫療污水排放。為防止新型冠狀病毒通過糞便和污水擴散傳播，通知要求，當地生態環境部門要指導督促相關醫療機構對污水和廢棄物進行分類收集和處理，做到穩定達標排放；對城鎮污水處理廠，要督促其加強消毒工作，確保出水糞大腸菌群數指標達到相關排放標準要求；加大農村醫療污水處置的監管力度、禁止醫療污水進入農田灌溉渠道、防范醫療污水污染飲用水源、加大重點場所監督檢查力度、做好信息發布共享等。

近日，生態環境部印發了《關于加強“三磷”建設項目環境影響評價與排污許可管理的通知》。為響應《“十三五”生態環境保護規劃》和《長江保護修復攻堅戰行動計劃》對總磷污染防治提出的具體要求，結合已開展的長江“三磷”專項排查整治等行動，制定了該《通知》。內容主要包括：嚴格環境影響評價，源頭防范環境風險；落實排污許可制度，強化事中事后監管；落實信息公開要求，發揮公眾監督作用。

1月16日，國家發展改革委、生態環境部印發《關于進一步加強塑料污染治理的意見》。其主要目標為到2020年，率先在部分地區、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用。到2022年，一次性塑料制品消費量明顯減少，替代產品得到推廣�！兑庖姟诽岢觯�按照“禁限一批、替代循環一批、規范一批”的原則，禁止生產銷售超薄塑料購物袋、超薄聚乙烯農用地膜。研發推廣綠色環保的塑料制品及替代產品，加強塑料廢棄物分類回收清運，規范其資源化利用和無害化處置。

財政部、國家發展改革委、國家能源局等于春節前聯合發布《關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》。主要明確以下方面內容：堅持以收定支原則，新增補貼項目規模由新增補貼收入決定，做到新增項目不新欠；開源節流，通過多種方式增加補貼收入、減少不合規補貼需求，緩解存量項目補貼壓力；凡符合條件的存量項目均納入補貼清單；部門間相互配合，增強政策協同性，對不同可再生能源發電項目實施分類管理。

1月19日，生態環境部、水利部聯合印發《關于建立跨省流域上下游突發水污染事件聯防聯控機制的指導意見》。深入貫徹落實生態文明思想和全國生態環境保護大會精神，為推動建立跨省流域上下游突發水污染事件聯防聯控機制，生態環境部會同水利部在深入調研、總結經驗的基礎上，針對聯防聯控機制建設普遍存在的問題，研究制定《指導意見》。該指導意見明確省級政府為責任主體，通過落實8項主要工作，加強上下游聯動協作，為有效預防和應對跨省流域突發水污染事件提供保障。

生態環境部印發《關于做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情醫療廢物環境管理工作的通知》，及時部署肺炎疫情醫療廢物環境管理工作。通知稱，地方各級生態環境部門要高度重視肺炎疫情醫療廢物環境管理工作，切實做好醫療廢物收集、運送、貯存、處置活動中環境污染防治工作的監督管理；加強與衛生健康等部門的協調與配合，形成合力，聯防聯控。為保障醫療廢物處置能力，各省級生態環境部門應立即組織建立行政區域內各地市間的醫療廢物協同應急處置機制，科學調配醫療廢物處置資源；優先收運和處置防治過程中產生的醫療廢物。

1月22日，吉林發布《生物質成型燃料鍋爐大氣污染物排放標準（征求意見稿）》的通知。地方標準將自2022年5月1日起執行。該標準由吉林國源生物質能研究檢測有限公司、吉林省能源研究所和吉林宏日新能源股份有限公司起草，由吉林省環境保護廳提出、歸口并監督實施，適用于燃燒生物質成型燃料的單臺出力65t/h及以下的蒸汽鍋爐、各種容量的熱水鍋爐及其他工質鍋爐。標準規定，城市建成區新建生物質成型燃料鍋爐執行顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放限值分別不高于20、50、200毫克/立方米，其他地區新建生物質成型燃料鍋爐執行顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放限值分別不高于50、100、300毫克/立方米。并于2022年5月1日開始執行。征求意見截止時間：2020年2月10日。

4 行業數據

5 公司公告