碳中和背景下可再生能源進入投資大時代，而傳統行業機會在節能減排，推薦光伏、鋰電、風電、儲能、鋼結構等賽道。

碳中和政策有望再超預期。按照我國碳中和目標，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。2020年四季度以來，中央經濟工作會議、五中全會等重要會議強調碳中和任務，后續重磅政策有望繼續出臺。

我國清潔能源發展前景廣闊。近年來我國清潔能源占比不斷提升，但我國碳減排任務艱巨，傳統高耗能行業和能源大省減排壓力大。碳中和將深刻改變企業行為和居民生活方式。推動綠色金融發展，加強金融機構環境信息披露，自下而上的消費需求和生活習慣轉變也推動著可再生能源的發展。

可再生能源進入投資大時代。與碳中和直接相關的光伏、新能源電池、風電、儲能、燃料電池等行業將迎來巨大發展機遇。光伏：平價時代到來，裝機量進入爆發期；鋰電：進入TWh時代，自下而上驅動產業新周期；風電：市場化定價和平價上網推動風電行業向更高層次發展；儲能：政策持續加碼，行業風口已現；燃料電池：核心技術取得產業化突破；水電：開啟新一輪投產周期。

傳統行業機會在節能減排。城鎮新建住宅中綠色建筑將占大頭，《綠色建筑創建行動方案》提出大力發展鋼結構等裝配式建筑，新建公共建筑原則上采用鋼結構。裝配式鋼結構契合環保理念，裝配式裝修/PC結構/設計等裝配式全產業鏈迎爆發；碳中和將成為未來數年環保政策的主要方向，垃圾焚燒、再生油和尾氣治理將會受益。

01 能源革命大時代

何謂碳中和？

1.1. 從碳達峰到碳中和

要明確碳排放達峰、碳中和、碳交易、碳稅這四個概念。1）碳排放達峰：GDP增長會消耗能源，排放溫室氣體，每萬元GDP排放的溫室氣體叫做單位GDP排放量，通過提高能源使用效率，擴大綠色能源使用比例，單位GDP排放量會不斷下降，當單位排放量下降幅度大于GDP增長幅度時，碳排放總量不再增長，這個拐點就是碳排放峰值，我們的目標是2030年前實現碳達峰。因為峰值本身很高，即便碳排放達到峰值，排放還要從高位降下來，通過植樹造林、節能減排等方式抵消溫室氣體排放，我們的目標是2060年實現碳中和。2）碳中和：指企業、團體或個人測算在一定時間內，直接或間接產生的溫室氣體排放量，通過植樹造林、節能減排等形式，抵消自身所產生的二氧化碳排放量，實現二氧化碳“零排放”。3）碳交易：碳交易是為促進全球溫室氣體減排，減少全球二氧化碳排放所采用的市場機制，合同的一方通過支付另一方獲得溫室氣體減排額，買方可以將購得的減排額用于減緩溫室效應從而實現其減排的目標。4）碳稅：針對二氧化碳排放所征收的稅，通過對燃煤和石油下游的汽油、航空燃油、天然氣等化石燃料產品，按其碳含量的比例征稅來實現減少化石燃料消耗和二氧化碳排放。

減少碳排放是全世界人民共同的目標和責任。在推動減少溫室氣體排放這一場歷史性戰役上，全球各國需要共同合作。為應對氣候變化這一全人類共同面臨的全球性挑戰， 2015年全球196個國家和地區簽署了《巴黎協定》就應對氣候變化目標達成共識，將控制全球溫升不超過2℃并努力控制在1.5℃以下。根據清華大學研究，為了實現這一目標各國都需要加大控制和減排溫室氣體力度，到2050年全球要實現二氧化碳的近零排放，甚至要實現凈零排放。對于《巴黎協定》各國有不同的態度，2016年9月3日，美國奧巴馬政府正式加入《巴黎協定》， 2020年11月4日，特朗普政府正式退出《巴黎協定》，而拜登上臺后簽署17項行政令，包含重新加入《巴黎協定》。

除了《巴黎協定》，全球多國為保護地球生態還先后簽署了《聯合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》。《聯合國氣候變化框架公約》生效于1994年3月21日，公約由序言及26條正文組成，具有法律約束力，終極目標是將大氣溫室氣體濃度維持在一個穩定的水平，在該水平上人類活動對氣候系統的危險干擾不會發生。該公約建立了一個向發展中國家提供資金和技術，使其能夠履行公約義務的機制�！毒┒甲h定書》是《聯合國氣候變化框架公約》的補充條款，于2005年2月16日開始強制生效，其目標是"將大氣中的溫室氣體含量穩定在一個適當的水平，進而防止劇烈的氣候改變對人類造成傷害"。2001年3月，布什政府以"減少溫室氣體排放將會影響美國經濟發展"和"發展中國家也應該承擔減排和限排溫室氣體的義務"為借口，宣布拒絕批準《京都議定書》，2011年12月，加拿大也宣布退出《京都議定書》。

1.2.中國是碳中和的行動派和實干家

中國的碳排放目標堅定，政策和措施明確。在2020年9月22日舉行的第七十五屆聯合國大會一般性辯論上，習近平主席提出應對氣候變化《巴黎協定》代表了全球綠色低碳轉型的大方向，是保護地球家園需要采取的最低限度行動，各國必須邁出決定性步伐。中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。2020年四季度以來，關于碳達峰、碳中和的政策和措施紛至沓來，引發全社會關注。

我國碳減排任務艱巨。從改革開放開始，中國經濟逐步進入快速增長階段，而經濟增長必然伴隨著對能源的消耗，尤其是加入世界貿易組織后，中國成為全球制造工廠，在全球產業鏈中處于核心樞紐地位，銜接上游資源和下游消費需求。從碳排放的節奏看，2000年起中國碳排放量顯著增加，而與此同時，美國、日本等發達國家因為經濟已經實現工業化，碳排放量反倒出現小幅回落。在轉變經濟發展方式，產業向高附加值升級，推動高質量發展的政策導向下，我國對節能減排、綠色發展的重視度明顯提升。

傳統高耗能行業和能源大省減排壓力大。從不同行業的碳排放量看，傳統高耗能行業，如電力、黑色金屬冶煉、運輸、石油加工和煉焦等行業的碳排放量高于其他行業，且2020年以來保持增長趨勢，相關行業的節能減排和技術改造需求大。從不同城市和地區的碳排放量看，中西部地區整體高于東部沿海地區，而能源大省的減排壓力巨大，如河北、河南兩省的碳排放量高出北京、上海數倍，且保持增長態勢，相關地區產業轉型升級的空間很大。

我國可再生能源占比快速提升。隨著東中西部產業分化的形成和城鎮化率的提升，我國一線等核心城市率先實現產業升級，北京、天津、山西、山東、海南、重慶、云南、甘肅、新疆等9�。▍^、市）提出了明確的碳排放達峰目標。國家已開展了三批共計87個低碳省市試點，共有82個試點省市研究提出達峰目標，其中提出在2020年和2025年前達峰的各有18個和42個。從全國范圍看，近年來我國可再生能源占比不斷提升，尤其是2010年以來，水電、核電、風電等可再生能源在能源生產總量中的占比快速提升，從不到10％提升到2020年接近20％，可見在此期間，我國清潔能源發展進入快車道。從單位GDP能耗角度看，2014年同比增速達到階段高點后一路下行，長期維持負增長，單位GDP能耗趨勢下行，體現出我國已經逐步扭轉粗放式高耗能增長方式，正在轉型為環境友好型高質量發展。

我國清潔能源發展走在世界前列，但仍有很大提升空間。從全球清潔能源發展歷史看，中國底子薄、起步晚，傳統化石能源占比高，經濟發展不平衡的問題顯著，中西部地區發展清潔能源的資金來源少，產業轉型的阻力大。在國家的有效引導下，我國核能、水電等清潔能源的發展快于全球整體節奏，消費量的全球占比不斷提升，尤其是水電消費量在全球總消費量中占較大比重，核電消費量的占比小但占比增速快。

碳中和將深刻改變企業行為和居民生活方式。實現碳中和并不只是國家層面或部分高耗能行業的任務，碳中和需要政府、企業、居民達成共識，形成合力，角色不同但目標一致。從金融角度，央行和各級金融機構扮演資金合理引導的角色，推動綠色金融發展，加強金融機構環境信息披露，探索以碳普惠等自愿減排產品為切入點推動達成碳中和。目前我國在綠色金融標準體系、綠色數字基礎設施建設、綠色金融產品創新體系、綠色激勵約束機制等方面的工作都取得明顯進展。從居民角度，自下而上的消費需求和生活習慣轉變也推動著可再生能源的發展，如新能源汽車、民用光伏、裝配式建筑滲透率的提升，垃圾分類、可降解材料等生活節能的普及。

02 碳中和背景下

可再生能源發展進入快車道

碳中和將推動能源革命進入大時代。與碳中和直接相關的光伏、新能源電池、風電、燃料電池、儲能等行業將迎來巨大發展機遇，而已有較大體量的水電，年裝機量穩定增長的核電等清潔能源領域也將受益友好的政策環境。國家氣候變化專家委員會名譽主任、中國工程院院士杜祥琬在“美麗中國百人論壇2020年會”上表示，碳中和目標對我國是挑戰更是機遇，將帶來新產業、新增長點、新投資，實現經濟、能源、環境、氣候共贏。為此，在“十四五”期間必須高度重視調整產業結構，同時加強技術進步來節能提效。

2.1. 光伏：平價時代到來，裝機量進入爆發期

2020年12月12日，國家主席習近平在氣候雄心峰會上通過視頻發表題為《繼往開來，開啟全球應對氣候變化新征程》的重要講話，宣布中國國家自主貢獻一系列新舉措。首次明確風電、太陽能“碳達峰”貢獻度：到2030年，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。用2030 年裝機1200GW倒推，目前裝機量已經達到440GW因此未來10年年均風電光伏裝機約75GW。我們認為1200GW應是底線目標最終實際裝機大概率能夠超過底線目標。根據IEARenewables 2020的預測，到2025年可再生能源在新增發電裝機中占比將達到95％，而光伏在所有可再生能源新增裝機中占比將達到60％。根據中國光伏行業協會的樂觀預測，十四五期間我國光伏年均新增裝機規模是90GW。

2.2. 鋰電：進入TWh時代，自下而上驅動產業新周期

鋰電池出貨量將進入TWh時代。2020高工鋰電&；；電動車年會上，寧德時代董事長曾毓群博士表示，全球綠色復蘇正在帶來一輪巨大的產業機遇，一是新能源汽車已經迎來市場井噴，二是可再生能源發電撬動儲能高速增長，三是智能電動化應用正在多領域滲透，預計未來五年鋰電池出貨量將進入TWh時代。

2020年成為新一輪新能源汽車產業景氣周期的元年，需求、供給、政策，三方合力共振。

1）需求端，消費者認知經過多年培養開始成熟。首輛車選購新能源車不再有心理障礙，與燃油車平價且使用成本更低的新能源車成為部分消費者首選，上一輪由政策自上而下推動的供給低質放量，并不被消費者認可，此輪行情是由消費者自下而上推動的更健康的行業景氣周期。

2）供給端，供給質量大幅改善。造車新勢力深諳國內消費者消費偏好，一改傳統新能源車小型低品質的印象，蔚來、小鵬、威馬等車企紛紛以中高端SUV入局，獲取穩定現金流后迅速推出轎車車型，與特斯拉model3直面競爭，內飾質感的提升只是表象，先進車機系統和智能駕駛的應用明顯改善了消費者對新能車僅僅是動力系統升級的印象，逐步讓消費者對新時代智能化汽車有所認知，造車新勢力也紛紛學習特斯拉弱化硬件，布局服務收費的新商業模式，長城、長安、吉利、北汽等傳統車企在電氣化、智能化領域的篤定布局也讓消費者和投資者無限遐想，行業估值體系重構。

3）政策端，有效引導供需兩端。一線城市限購政策是新能源車加速滲透的有力推手，大城市群戰略下，核心一線城市人口增長趨勢不變，更體現為人口質量的提升，持續人口流入對綠牌車的需求強勁；補貼政策愈發科學有效，推動行業健康發展，補貼方式從粗放式轉變為精細式，推動新能源車電池技術升級和換電模式發展。

鋰電行業推薦賽道：

1）電池。自下而上多場景需求強勁，儲能、電動工具等領域爆發在即。

2）上游鋰鈷資源。電池級碳酸鋰價格飆升，冶煉企業庫存快速轉化為利潤；全產業鏈布局類公司優勢顯現。

3）中游電池材料。下游需求爆發，供不應求排產緊張，電解液、隔膜、正極材料等均受益。

4）電池生產設備。電池廠產能規劃超預期，具備全線供應能力的公司競爭優勢明顯。

5）電池回收。

2.3. 風電：產業發展方興未艾

在碳中和戰略背景下，風電同光伏一樣也將迎來重大發展機遇期。風電在我國的產業化發展早于光伏，且我國風電資源豐富，近年來我國風電裝機量明顯提升，2020年新增風電裝機7167萬千瓦，內蒙古、新疆、河北、山東、山西、甘肅、寧夏、江蘇、河南等地是我國風電裝機容量最大的省份，2020年1到12月的裝機量均超過1000萬千瓦。國務院辦公廳頒布的《能源發展戰略行動計劃（2014～2020）》中提出2020年風電實現與煤電平價上網的目標要求，有利推動了我國風電產業健康可持續發展。

市場化定價和平價上網推動風電行業向更高層次發展。2019年5月，國家發展改革委發布《關于完善風電上網電價政策的通知》，對陸上風電和海上風電上網電價做了完善。陸上風電領域，新核準的集中式陸上風電項目上網電價全部通過競爭方式確定，不得高于項目所在資源區指導價；分布式市場化交易的分散式風電上網電價由發電企業與電力用戶直接協商形成，不享受國家補貼；2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網的，國家不再補貼；自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。海上風電方面，將海上風電標桿上網電價改為指導價，新核準海上風電項目全部通過競爭方式確定上網電價；對2018年底前已核準的海上風電項目，如在2021年底前全部機組完成并網的，執行核準時的上網電價；2022年及以后全部機組完成并網的，執行并網年份的指導價。

2020年風電發電裝機容量和基建新增發電裝機容量快速增長。從發電裝機容量看，水電、火電、核電、風電、太陽能發電合計同比增長9.5％，而風電同比增速高達34.6％，裝機量從20915萬千瓦增長到28153萬千瓦；從基建新增發電裝機容量看，風電的增速更為顯著，五大發電方式共計同比增長81.8％，而風電增速為178.7％，從2572萬千瓦增長到7167萬千瓦。

風電的投資建設節奏明顯快于其他發電方式。從電源工程投資完成情況看，水電、火電、核電、風電四類發電方式共計5244億元，同比增速29.2％，其中風電同比增速達到70.6％，火電、核電同比下滑。

風電行業推薦賽道和個股：

風電行業包括原材料、風機零部件制造、風機制造及風電運營四個環節。

1）風電葉片：風電需求旺盛，驅動葉片領域量價齊升。

2）風機集成：海風大趨勢，整機環節壁壘強化。

3）風電運營：選擇裝機規模大，項目資源儲備豐富的全國性公司。

2.4. 儲能：政策持續加碼，行業風口已現

儲能行業將迎來一場國際競賽。美國能源部提出一項名為能源存儲大挑戰（ESGC）的綜合計劃，旨在加快下一代能源存儲技術的開發利用和商業推廣，通過美國創新、美國創造、世界部署的戰略目標，保持美國在能源存儲領域的全球領導地位。2020年1月27日特斯拉發布2020年Q4季度及全年業績，在市場關注新發布的豪華轎車新款model s時，我們也發現在儲能領域，特斯拉取得了大幅增長。特斯拉2020全年營收中新能源汽車銷售業務261.84億美元，占比83.0％，能源光伏發電及儲能業務總營收19.94億美元，占比6.32％，其中電池儲能總裝機量超過3GWh，同比大增83％。

碳中和背景下儲能發展有其緊迫性。我國可再生能源發展進入快車道，與此向對應的棄風棄電現象也很顯著，部分地區新能源消納困難，能源的存儲和跨境輸送問題非常嚴峻。近年來，我國棄風棄電現象有所好轉，全國整體風電棄風率已經從2014年的8.5％降到了2019年的4％，但從結構看，新疆、甘肅、內蒙古等地棄風率仍然比較高。我國也存在電力系統調節能力不靈活的問題，這也需要通過儲能的方式加以緩解。

自上而下的政策驅動有望持續加碼。2020年1月18日，青海省發改委、科技廳、工信廳、能源局聯合下發《關于印發支持儲能產業發展若干措施（試行）的通知》，對"新能源＋儲能”、"水電＋新能源+儲能”項目中自發自儲設施所發售的省內電網電量，給予每千瓦時0.10元運營補貼，如果經省工業和信息化廳認定使用本省產儲能電池60％以上的項目，在上述補貼基礎上，再增加每千瓦時0.05元補貼。2020年1月25日，內蒙古自治區能源局印發《內蒙古自治區可再生能源電力消納保障實施方案》，其中提出能源局會同工信廳督促各市場主體，通過配套儲能設施、可調節負荷、自備機組參與調峰、火電靈活性改造等措施，提升可再生能源電力消納能力。儲能項目等在接受電網統一調度運行管理下所發電量、風電供暖項目所用電量，全部認定為消納可再生能源電量。

儲能行業推薦賽道和標的：

從儲能行業成本分布角度看，主要由電池、逆變器、EMS、BMS等構成，電池環節占據儲能成本約60％，逆變器約占20％。

1）儲能電池系統。

2）逆變器。

2.5. 燃料電池：核心技術取得產業化突破

政策層面明確燃料電池發展重點。在《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》中提出，力爭經過15年的持續努力，我國新能源汽車核心技術達到國際先進水平，質量品牌具備較強國際競爭力。純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用，氫燃料供給體系建設穩步推進，有效促進節能減排水平和社會運行效率的提升。

燃料電池方面重點強調有序推進氫燃料供給體系建設提高氫燃料制儲運經濟性。因地制宜開展工業副產氫及可再生能源制氫技術應用，加快推進先進適用儲氫材料產業化。開展高壓氣態、深冷氣態、低溫液態及固態等多種形式儲運技術示范應用，探索建設氫燃料運輸管道，逐步降低氫燃料儲運成本。健全氫燃料制儲運、加注等標準體系。加強氫燃料安全研究，強化全鏈條安全監管。推進加氫基礎設施建設。建立完善加氫基礎設施的管理規范。引導企業根據氫燃料供給、消費需求等合理布局加氫基礎設施，提升安全運行水平。支持利用現有場地和設施，開展油、氣、氫、電綜合供給服務。

我國燃料電池領域經過多年發展，在部分核心技術領域已經取得了突破。燃料電池功率密度、冷啟動溫度、壽命、最高效率等指標都有大幅改善，石墨板電堆壽命從2015年的3000h增長到2020年的12000h，增長3倍，功率密度增長47％，金屬板電堆的壽命增長了67％，功率增長了50％。國產燃料電池產業鏈已經基本建立，系統集成能力大幅增強，參考過去十年鋰電池成本的下降趨勢，預計未來十年燃料電池成本下降80％以上。隨著行業從技術研發向產業化的轉化，燃料電池行業開始產生各個細分領域的頭部企業。

燃料電池行業推薦賽道和標的：

1）參股海外燃料電池巨頭的公司：海外龍頭巴拉德通過內生+外延并購不斷拓展燃料電池產業鏈，國內參股公司受益。

2）整車：公交車作為公共物品，燃料電池、自動駕駛等應用有望獲得政策支持。

2.6. 水電：開啟新一輪投產周期

預計“十四五“期間可投產水電5000萬千瓦以上，主要集中在三峽集團和雅礱江水電。2005-2015年水電裝機高增，2015-2019年增速放緩。2005-2015的十年間，溪洛渡、向家壩、雅礱江下游等眾多大型水電站相繼投產發電，2005-2015年水電裝機增長1億千瓦，年均復合增速為10.6％。2015年后裝機增速有所放緩，2015-2019年全國共投產水電裝機3700萬千瓦，截止2019年底，我國水電裝機為3.56億千瓦。預計“十四五“期間可投產5000萬千瓦以上，主要集中于十三大水電基地。我國大、中型優質水電資源主要集中在國家劃定的十三大水電基地范圍內，截止2019年底，十三大水電基地已投產裝機超過1.7億千瓦，占全國水電裝機的50％以上，預計”十四五“期間可投產約3500萬千瓦，疊加其他水電項目，預計”十四五”全國可投產水電裝機5000萬千瓦以上。

短期業績有支撐，疊加投產高峰來臨。長江電力、華能水電均已公布四季度電量數據，電量增長均在10％ 以上，符合我們此前預期，預計各水電公司 2020Q4、2021Q1發電仍將較為可觀，看好水電短期業績表現。同時2021年起水電將進入新一輪投產高峰，水電成長性即將顯現。繼續重點推薦長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。

水電行業推薦主線與標的：

水電公司股息率較高，具有類債防守屬性；短期業績有支撐，疊加投產高峰來臨。

03 碳中和背景下

傳統行業節能減排機會

3.1. 綠色建筑：裝配式建筑

城鎮新建住宅中綠色建筑將占大頭。綠色建筑指在全壽命期內節約資源、保護環境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大限度實現人與自然和諧共生的高質量建筑。2020年7月15日，住房和城鄉建設部等七部委聯合印發《綠色建筑創建行動方案》，創建目標是到2022年，當年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到70％，星級綠色建筑持續增加，既有建筑能效水平不斷提高，住宅健康性能不斷完善，裝配化建造方式占比穩步提升，綠色建材應用進一步擴大，綠色住宅使用者監督全面推廣，人民群眾積極參與綠色建筑創建活動，形成崇尚綠色生活的社會氛圍。

《方案》提出大力發展鋼結構等裝配式建筑，新建公共建筑原則上采用鋼結構。編制鋼結構裝配式住宅常用構件尺寸指南，強化設計要求，規范構件選型，提高裝配式建筑構配件標準化水平。推動裝配式裝修。打造裝配式建筑產業基地，提升建造水平。《方案》還提出，加快推進綠色建材評價認證和推廣應用，建立綠色建材采信機制，推動建材產品質量提升。指導各地制定綠色建材推廣應用政策措施，推動政府投資工程率先采用綠色建材，逐步提高城鎮新建建筑中綠色建材應用比例。打造一批綠色建材應用示范工程，大力發展新型綠色建材。

裝配式鋼結構契合環保理念。1） 裝配式建筑有模塊化、定制化、高效化、綠色化特征，鋼結構自2019年起政策支持優先級已越過預制PC結構，將迎黃金十年；2）裝配式鋼結構相對傳統鋼混結構及預制PC結構，具有環保（鋼結構可循環利用而混凝土最終仍是建筑垃圾）/自重輕（僅為混凝土的50-60％）/抗震抗裂抗變形/工期更快（提30-50％）/人工更少等諸多優勢；3）裝配式鋼結構應用場景更廣，如新基建領域的華為5G實驗室/蘋果數據中心/特斯拉廠房，老基建領域的交通樞紐、民生工程如醫院學校等，需求爆發將推動鋼結構滲透率將從7％到30％提升。

裝配式裝修/PC結構/裝配式設計等裝配式全產業鏈迎爆發。1）裝配式全產業鏈受益政策支持及行業爆發，是建筑成長最快最佳賽道，且低估值龍頭補漲空間大、仍未反映中長期價值；2）裝配式裝修滲透率僅5％，受益全裝修等政策支持及地產集中度提升將駛入發展快車道，我們預測2020-22年市場規模約6431/8138/10326億元CAGR超25％；3）PC結構受益政策加碼/成本優化/智能制造等，我們預測2020-22年PC結構建筑市場規模約7514/9242/11245億元；3）我們預測國內裝配式鋼結構+PC結構前端設計市場規模至少千億級別，具有高成長屬性；且下游鋼結構與預制PC結構需求爆發，推動上游設計端集中度提升。

3.2. 節能減排：碳排放的源頭治理

碳中和將成為未來數年環保政策的主要方向，垃圾焚燒新能源和再生油將會受益。

1）對于環保行業來說，碳中和目標的提出，有利于推動污染源頭治理，有利于減少對化石能源進口的過度依賴。2）環保為節能減排的重要手段，也將在全國碳達峰和碳中和工作中做出重要貢獻。未來預計垃圾焚燒作為生物質能利用作為重要的手段，將會在財政部電價補貼之外獲得新的資金來源，同時廢油脂回收生產的再生柴油也有望大幅增加在國內的應用場景。

交通行業是我國碳排放的主要行業之一，對于航空、公路運輸等交通部門，生物燃料、氫燃料等相關能源的使用可以降低這些部門的碳排放。我們認為，在碳中和目標的實現過程中，中國生物柴油和生物航油需求將逐漸出現，帶動中國生物質再生油市場開放。生活垃圾焚燒為生物質能源的重要部分，將在碳減排中發揮自身的作用。生活垃圾發電對標煤節約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產生的二氧化碳之后，仍然有顯著的碳減排量。

生物質發電補貼有望增加。生物質發電建設規模持續增加，項目建設運行保持較高水平，技術及裝備制造水平持續提升，助力構建清潔低碳、安全高效能源體系，對各地加快處理農林廢棄物和生活垃圾發揮了重要作用。國家發展改革委、財政部、國家能源局于2020年9月16日聯合印發了《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》，其中提出推動完善生物質發電項目補貼機制，落實生物質發電支持政策。

05 風險提示

環保相關政策不達市場預期的風險；部分中西部地區財政收支緊張的風險；環保相關技術研發不達預期的風險。