硅料：漲價周期開啟，龍頭盈利彈性大

從供給端來看，相比2019年，2020年國內多晶硅料新增產能有限，僅保利協鑫新增2萬噸、通威新增1萬噸、東方希望新增3萬噸，但由于上半年硅料價格持續下跌導致行業有約4.2萬噸產能停產，同時海外產能也在陸續退出，德國Wacker和韓國OCI停產產能預計將達到6.5萬噸，而展望2021年，除了通威股份有7.5萬噸產能和亞洲硅業有6萬噸產能將于2021年底建成以為，行業沒有其他新增產能。相比今年上半年，行業預計新增多晶硅料產能5萬噸，其中保利協鑫2萬噸、東方希望3萬噸，但由于7月份以來，新疆地區多晶硅料產能接連發生事故，預計將影響多晶硅料產能4-5萬噸至年底。另外，根據硅業分會數據，國內多晶硅產能中49.1%集中在新疆，而目前新疆地區多晶硅料受疫情及檢修自查等原因影響，出貨受阻，預計將加劇多晶硅料供不應求的局面。

從需求端來看，根據我們測算，2020年和2021年，多晶硅料需求總量為43.62萬噸和52.50萬噸，分別同比增長10.8%和20.4%。其中，2020下半年，多晶硅料需求28.43萬噸，環比上半年翻倍增長；而如果按照2020Q4年化180GW裝機測算（單季度需求45GW），多晶硅料年化需求將達到58萬噸。

根據以上分析，今年下半年多晶硅料供需將失衡，尤其Q4供不應求的局面將進一步加劇。展望2021年，需求端預計有20%以上增速，而供給端沒有新增產能，因此，2021年多晶硅料供需將進一步失衡，2020Q3開始的漲價周期有望至少延續至2021Q4。

根據硅業分會報價，7月23日國內單晶復投料價格區間在6.5-7.5萬元/噸，成交均價上漲至6.81萬元/噸，周環比漲幅為8.61%；多晶免洗料價格區間在3.7-3.8萬元/噸，成交均價上漲至3.78萬元/噸，周環比漲幅為5.0%；部分單晶致密料價格漲至7萬元/噸以上。多晶硅料價格的跳漲，對龍頭業績彈性巨大。根據我們測算，多晶硅料價格每上漲5000元/噸，通威股份下半年業績將增厚1.69億元，大全新能源下半年業績將增厚1.32億元。

硅片：價格跟漲，毛利率小幅下滑

受多晶硅料漲價影響，7月24日，隆基股份公布了8月份硅片報價，其單晶硅片P型M6最新報價2.73元/片，相比7月2.62元/片環比增長4.2%；單晶硅片P型G1最新報價2.63元/片，相比7月2.53元/片環比增長3.95%。對比6月25日調價，按照硅片最新報價，同時考慮硅料價格從60元/kg跳漲至70元/kg，我們測算158.75單晶硅片毛利率為26.16%，環比下降3.45pcts，單片凈利潤0.39元；166單晶硅片毛利率為25.06%，環比下降3.45pcts，單片凈利潤0.38元。若考慮硅料庫存，硅料價格按照65元/kg測算，則158.75和166單晶硅片毛利率相比提價前僅微幅下滑，單片凈利均小幅提升至0.45元。

電池：漲價幅度超預期，盈利進一步修復

在7月24日隆基上調硅片報價后，同日通威在其官網公布了8月份電池報價，M2、G1和M6電池片價格均上漲0.09元/W，分別達到0.87元/W、0.89元/W、0.89元/W，環比分別上漲11.54%、11.25%、11.25%。對比6月25日調價，按照通威電池片最新報價，同時考慮單晶硅片提價，我們測算，G1電池片毛利率提升至21.04%，環比提升6.67pcts，單w凈利提升0.05元至0.094元；M6電池片毛利率提升至25.53%，環比提升6.18pcts，單w凈利提升0.05元至0.124元。若通威下半年電池片出貨量為12GW，則電池片盈利增厚6億元。

組件：受上游漲價刺激，招標企穩回升

受上游硅料、硅片、電池漲價影響及下游需求旺盛，近日組件招標價也實現企穩回升。7月25日，京能位于青海海南州某100MW光伏項目組件招標開標，報價在1.48元/W~1.56元/W之間，中標均價達到1.523元/W，重回1.5元/W以上。4月份開始，中廣核、中核集團、大唐集團、國電投集團、華能集團、三峽新能源均開展了組件的采購。與這些企業集采的中標價格或投標價格相比，此次的開標價格明顯提升。

光伏玻璃：供需格局佳，漲價周期開啟

雙玻組件滲透率有望快速提升。相比傳統單玻組件，雙面雙玻組件在正面直接照射的太陽光和背面接收的太陽反射光下，都能進行發電。雙玻組件質保期長達30年，普通組件25年，全生命周期內雙玻組件的發電量比普通組件高出25%左右，從LCOE角度性價比更高。過去雙玻組件滲透率提升較慢的原因主要有兩個：1）成本更高；2）質量更重。但隨著2.0mm玻璃的推出，我們測算72片雙玻組件質量26.5kg，僅比常規單玻重15%；且一套組件玻璃+背板成本僅比常規單玻高3.5分。隨著雙玻性價比優勢的凸顯，今年雙玻組件滲透率有望加速提升，從去年的15%提升到今年的30%，未來3-5年有望提升至60%以上。經測算，雙玻組件對光伏玻璃的需求量相比單玻組件可提高約49%。

根據光伏裝機需求、雙玻組件滲透率以及單多晶占比、組件功率等假設條件對光伏玻璃的需求進行測算，預計2020/2021年光伏玻璃的需求量分別為10.24/14.42億㎡，分別同比增長17.30%/40.89%，折算成日熔量分別為19370/24904t/d，分別同比增長3.64%/28.57%。新增產能方面，除亞瑪頓2019年12月點火的一條650d/t產線以外，2020年和2021年行業新增產能全部來自信義（2020年新增4000d/t）和福萊特（2020年新增2000d/t，2021年新增2400d/t）。新增有效產能方面，相比2019年底，預計2020年新增有效產能1950t/d，2021年新增有效產能9000t/d；冷修方面，由于玻璃產線一般6-8年需要進行冷修，2012-2013年投產的產線大概有2000多噸到了需要冷修的時間節點，預計今年冷修產能至少超過1000t/d，因此，相比2019年底，2020年實際有效新增產能950t/d，2021年實際有效新增產能6100t/d。

根據以上測算，2020年光伏玻璃整體供需略偏寬松，2021年供需偏緊，隨著今年下半年國內和海外需求共振，光伏玻璃供需格局將偏緊，預計Q4光伏玻璃價格有望顯著反彈，事實上，上周部分3.2mm鍍膜玻璃價格已由24元/平方米上漲至25元/平方米左右。