水泥:需求弱勢,景氣探至歷史低位。2015年2季度產量約6.5億噸,同比降約6.8個百分點,降幅環比擴大2.5個百分點;2季度水泥價格降至08年以來的低位。分區域來看,產量降幅“三北”領銜,華東、中南、西南稍小;各區域全線下行,華南、華東、華中景氣自高位大幅回調,“三北”景氣至周期低谷。企業量價表現:龍頭企業銷量繼續領先行業,華南、西南、江西企業銷量增速較高;上半年樣本企業噸均價同比降約33元/噸。上半年樣本企業水泥銷量合計約達5.1億噸,同比降約4.4%;受益于局部較高的需求景氣,核心布局華南、西南、江西等區域的企業銷量表現較好(如華南的塔牌集團/華潤水泥、西南的西南水泥、江西的萬年青),核心布局“三北”區域的水泥企業(如冀東水泥、天山股份)需求承壓、銷量同比大幅下滑。2015年上半年噸均價同比降幅較小的企業多布局于前期價格已趨于底部區間的區域(如華北、西北);而華南、華東、華中景氣自高位回調,上半年區域企業價格降幅居前(如粵東的塔牌集團、華南的華潤水泥/臺泥國際集團、華東的巢東股份/東吳水泥/萬年青、華中的華新水泥)。A股水泥企業報表情況:收入、凈利潤連續3個季度負增長,海螺水泥強者恒強;煤價下滑帶來的成本端改善日漸式微,A股水泥企業毛利率總體呈下行態勢;收入縮水,費用相對剛性,A股水泥企業盈利承壓,海螺水泥獨大。從“在建工程/固定資產”指標來看,新增產能壓力趨緩;A股水泥企業負債率基本平穩,海螺水泥、塔牌集團加杠桿空間大�，F金流方面,企業資本開支繼續下降。

　　玻纖:投資周期下行中的一枝獨秀。玻纖受風電等需求爆發提振,需求景氣較高;供給端新增產能有限;供需緊平衡驅動玻纖景氣進入周期相對高位。上半年A股玻纖企業收入、凈利潤同比大幅增加,資產負債率、經營性現金流改善。

　　玻璃:價格持續下行;A股玻璃企業凈利潤增長連續4季度為負,新增產能壓力仍大。玻璃行業供需矛盾突出,普通浮法玻璃價格持續下行。A股上市玻璃企業凈利潤連續4個季度負增長;新增產能有縮量趨勢,但總體壓力較大。

　　管材、耐火材料及其他建材:塑管收入表現優于PCCP管,盈利受益于油價下跌;耐材盈利承壓;其他建材收入增速趨緩,其中化學類建材受益于油價下跌。管材整體收入增速趨緩,塑管表現明顯優于PCCP管,主因在于后者需求之南水北調等大型輸引水工程執行高峰已過;上半年塑管顯著受益于油價下跌,盈利有所改善。耐火材料行業60%需求來自鋼鐵廠,上半年盈利承壓。其他建材方面,上半年石膏板收入表現較穩,防水材料、商混產業鏈收入壓力較大;化學類建材如防水材料、減水劑等受益于油價低迷、盈利水平有所改善。

　　投資策略:建議標配水泥股--穩增長預期強化下水泥作為周期品自上而下邏輯順暢;目前水泥價格已在企業成本線下,旺季來臨,提漲動力強;股價前期漲幅偏低,近期調整后股價已回落至凈資產線或重置成本線附近,估值較安全。個股推薦天山股份、萬年青、華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、青松建化。