2月25日召開的國務院常務會議指出，應對當前經濟下行壓力，保持經濟運行在合理區間，積極的財政政策必須加力增效。這為今年的財政政策定下了“積極”的基調。積極財政政策的主要措施，一是減稅降費，二是加大公共產品供給，今年的重要部署是加快推進重大水利工程建設。

　　市場上一些人期盼更寬松貨幣政策的理由看起來是很充分的。2014年GDP增長率下降到7.4%，今年仍有減速的可能;而且，CPI低增長，PPI負增長，存在通縮的風險。面對這樣的形勢，他們主張，央行今年應該連續幾次降準降息、實施更寬松的貨幣政策，以對抗經濟減速和通縮風險。財政政策維持積極的基調，更堅定了他們的這種想法，因為這說明穩增長仍然是今年的重要任務，而且積極財政政策的實施需要得到融資方面的支持。

　　但是，如果我們做一番更深入的思考，就會發現，降準降息并不是解決經濟減速和通縮風險的有效手段。近期經濟減速的主要原因是制造業投資和房地產開發投資的增長率大幅下降，而這又是由于供給過剩和融資成本高。降息似乎可以解決融資成本高的問題，從而激發企業的投資熱情。降息是指央行降低基準利率，而基準利率只是影響融資成本的因素之一。實際上，當前融資成本高的主要原因不是基準利率高、銀行貸款少。因此，降息降準意義并不大，不能起到預期的作用，使融資成本降下來。

　　去年銀行貸款其實很多。2014年新增人民幣貸款9.78萬億元，創下歷史最高記錄，甚至高于2009年的9.59萬億元。目前的基準利率也不高。去年11月，央行降過一次息，下調了存貸款基準利率，目前一年期貸款基準利率為5.60%，僅比1990年代以來的最低點5.31%高0.29個百分點。如果今年兩次降息，一年期貸款基準利率將創下1990年代以來的最低記錄。由此可見，當前擴張信貸和降息的空間都不大。

　　銀行貸款多，基準利率低，為什么融資成本卻居高不下呢?主要原因是房地產開發等高風險、軟約束部門的融資需求太大，是它們抬高了融資成本。2014年9月，一年期貸款基準利率為6.00%，與2006年三季度的6.12%相差不大;但2014年9月一般貸款加權平均利率為7.33%，是一年期貸款基準利率的1.22倍，是五年期貸款基準利率的1.12倍;而2006年第三季度，商業銀行一年期人民幣貸款加權平均利率為6.36%，為基準利率的1.04倍。比較2014年9月和2006年第三季度的銀行貸款利率，我們就能發現，基準利率并不能決定融資成本。如果高風險、軟約束部門的融資需求不降下來，降息就不能使融資成本降低，反而可能進一步刺激這些部門的融資需求，積累金融風險。

　　高風險、軟約束部門的高融資需求抬高融資成本，在銀行貸款之外的融資渠道中有更突出的表現，例如，銀行理財產品的收益率遠遠高于存款利率，而且在2014年11月降息之后并沒有降下來。因為銀行理財產品的收益率高，銀行不敢降低存款利率，11月的降息是不對稱的，一年期貸款基準利率下調0.4個百分點，而一年期存款利率只下調0.25個百分點。降息需要采取不對稱的方式，使其空間受到了進一步的限制。

　　總之，今年不太可能連續降息。即使降息，也可能只是試探性地降一次。與其降息，不如抑制高風險、軟約束部門的融資需求。