下游行業景氣度持續回暖，10 月工業機器人銷量維持高位10 月工業機器人產量維持高位。10 月工業機器人產量21467 套，同比+38.5%，維持高位；1-10 月機器人累計產量183447 套，同比+21.0%，累計同比增速創2018 年7 月以來新高。

下游制造業景氣度持續回暖，行業復蘇動能強勁。10 月PMI 指數51.4%，下游制造業趨勢向好。1-10 月制造業固定資產投資下降5.3%，降幅比1-9 月收窄1.2pct，工業投資持續修復。從工業機器人的主要下游來看，①汽車行業：10 月汽車銷量同比+12.5%，其中新能源汽車銷量同比+113.2%，創2019 年以來新高；1-10 月汽車銷量同比-4.7%，新能源汽車銷量同比-4.9%，均延續良好回升趨勢；1-10 月汽車制造業固定資產投資累計同比收窄至-15.4%。②3C 行業：雖10 月手機出貨量仍同比負增，但1-10 月3C 固定資產投資累計同比+12.0%，持續走高。此外，下游先進制造業中鋰電、光伏、倉儲等需求旺盛，工業自動化基本面不斷在改善，多元化的需求推動我國機器人行業持續增長。

領先指標機器人訂單同比轉正，對中國出口貢獻其銷售額37%根據我們觀察，一般日本工業機器人訂單金額領先于我國產量6 個月左右，從2018Q4 以來該數據均處于下滑狀態，2020Q1 出現轉正，但Q2又因疫情波動，Q3 同比+0.6%恢復正向增長，由此推斷我國2021 年工業機器人景氣度向好。雖2020Q3 日本機器人銷售額同比-10.4%，但出口中國的銷售額同比+7.3%，占其全部銷售額的37.0%，說明我國工業機器人需求旺盛，行業正處于快速復蘇階段。

短期復蘇動能強勁+中長期趨勢向好，預計中國工業機器人5 年CAGR達17%以上

IFR 對未來三年工業機器人展望樂觀，預計2020-2022 年全球銷量為46.5/52.2/58.4 萬臺，同比+24.7%/12.3%/11.9%。目前受疫情影響，各國經濟均處于轉折期，而中國經濟已于Q2 開始恢復，工業機器人行業也率先恢復增長，且復蘇動能不斷加大。我們中長期看好中國工業機器人行業的發展，主要系以下4 點原因：

1）工業機器人密度不高：2019 年新加坡、韓國、日本、德國等工業機器人密度分別達918 臺/萬人、855 臺/萬人、364 臺/萬人、346 臺/萬人，而中國僅188 臺/萬人，仍有很大提升空間。

2）下游行業景氣度延續：3C 產品新功能迭代較快，疊加5G 換機周期到來，3C 行業景氣度有望延續；我國人均汽車保有量與發達國家相比仍存在較大差距，尤其是三、四線城市人均保有量偏低，疊加新能源汽車持續發力，汽車行業有望回暖。

3）國產化率進一步提升：近年來埃斯頓、埃夫特等優秀國產工業機器人崛起，我國機器人國產化率穩步提升。隨精密減速器等核心零部件進一步國產化，工業機器人行業進口替代彈性將進一步加大。

4）疫情下中國制造業有望加速反彈：目前全球多地依舊受疫情影響較為嚴重，中國作為率先從疫情中恢復的國家，正承接全球其他地區轉移至中國的制造業訂單，這將加速國內工業機器人的需求增長。

我們認為未來幾年國內工業機器人仍將保持中速發展，預計2020-2024 年我國本體工業機器人銷量復合增速將達17%以上。

投資建議：隨工業機器人行業持續復蘇，精密減速器等核心零部件逐漸國產化，國產工業機器人企業有望憑此實現規�？焖僭鲩L。我們看好掌握核心技術的本體龍頭【埃斯頓】，具備平臺化擴張能力的系統集成龍頭【拓斯達】，實現諧波減速器0 到1 突破并逐漸向機電一體化發展的核心零部件龍頭【綠的諧波】。

風險提示：下游行業發展不及預期；行業競爭加��；全球疫情控制不及預期；進口替代不及預期。