報告摘要

今年2月以來，疫情在到達高峰期后在下旬逐步好轉，但受制于員工返程率較低和各地交通、物流受阻，企業復工率仍待回復，疫情對供給端的生產和需求端的消費帶來了較大沖擊。2月制造業和非制造業PMI指數分別回落至35.7、29.6%，成為印證之一。但財政和貨幣政策也及時進行了對沖，包括稅費減免和延遲繳納，流動性總量寬松與結構性信貸投放，預計疫情的逐漸退去，3月經濟數據或迎來一定反彈。

社消短期受抑制，可延遲消費后期有望反彈

受疫情影響，人們減少外出和直接接觸，推遲復工復學，餐飲、服裝、金銀珠寶、辦公、體育娛樂、通訊器材、汽車等大多消費品類都會受到沖擊，購房和裝修延遲，房地產業鏈消費同樣受抑，運輸受阻同樣抑制網上非必需品的消費，但醫藥、日用洗滌用品類消費受提振，1-2月社消零售同比增速或下滑至3.5%左右(12月為8%)。但隨著疫情的消退，可延遲消費將較快恢復，后續消費增速望反彈。

投資或全面回落

1-2月基建投資同比增速或回落至1.2%左右。疫情期間企業復工推遲，基建投資同比增速或在1.2%左右(2019年全年3.3%，去年同期2.5%)，預計后續基建投資將發力。目前中央和各地項目儲備較多，包括鐵路、收費公路、干線機場、內河航電樞紐和港口、城市停車場、天然氣管網和儲氣設施、城鄉電網、水利、城鎮污水垃圾處理、供水等，此外在疫情沖擊下，預計公共衛生基建項目增速或較快。

2月復工推遲影響房地產投資，減少外出影響房地產銷售量縮、但價仍堅挺。1-2月百城土地成交面積下滑45%，但成交均價同比大幅提高，全口徑土地購置面積和成交價款的降幅均將大幅走擴。1-2月30城商品房成交面積同比下滑40%，一二三線成交均低迷，全國銷售面積同比或亦降幅大幅走擴。但2月百城住宅價格同比僅由1月的3.4%小幅放緩至3.1%。新開工面積同比將大幅下滑，房地產開發投資或僅有1-2%的增長。

1-2月制造業投資增速或為零增長甚至小幅負增長�？傮w而言，2月處于疫情防控關鍵期，各地交通和物流管制較嚴，人員返工率較低，企業復工率較低，而企業現金流受到影響或進一步限制企業投資。但疫情期間，醫藥器械行業及其上游如口罩機(專用設備制造業)、熔噴布無紡布(化纖行業)供不應求，部分企業相應轉產或擴產，以上制造業投資或有顯著增長。

工業生產受沖擊

預計1-2月工業增加值同比增長2%左右(2019年12月為6.9%，去年同期為5.3%)。高頻數據顯示，1-2月六大發電集團耗煤量同比增速下滑14.3%(去年同期-10.2%)，春節后螺紋鋼、水泥、玻璃等價格顯著回落，2月制造業PMI生產指數回落至27.8%，各方面數據印證工業生產情況不佳，預計1-2月工業值同比增速或在2%左右。

疫情導致的復工延期沖擊進出口，出口影響大于進口。疫情沖擊下，中國節后復工節奏慢于預期，2月20日商務部網上例行新聞發布會表示，“浙江、山東重點外貿企業復工率均在70%左右”。大企業復工率較高，2月24日國新辦新聞發布會表示：“全國規模以上工業企業復工率逐步提高，其中浙江已超過90%，江蘇、山東、福建、遼寧、廣東、江西已超過70%�！倍�中小企業復工率較低，2月26日復工率為32.8%。2月21日，商務部召開穩外貿穩外資促消費網上政策吹風會：“從地方和行業反映情況看，受前期物流不暢、開工延遲等影響，疊加春節因素，預計今年1-2月進出口增速將大幅回落�！表n國1月、2月前20天對中國出口同比為-10.7%、-3.7%，對中國進口同比為-9.6%、-18.9%，中國1、2月PMI中出口分項為48.7%、28.7%，進口為49%、31.9%。預計中國1-2月出口同比-11.5%，進口同比-5.1%。

CPI 通脹小幅回落，PPI或重回負區間

食品和醫藥提振，但其他非食品拖累，2月CPI同比或小幅降至5.2%(前值5.4%)。受疫情帶來的交通受阻影響，節后肉、菜價格不降反升，直到2月最后一周才有所緩解，農業部豬肉平均批發價同比從1月的143%上升至172%，水果價格同比降幅收窄，蔬菜批發價同比從18.9%微降至17.9%。疫情或導致醫藥、口罩、消毒液、洗滌劑等醫療品和日用品的需求上升，價格上漲。但疫情對住宿餐飲、旅游娛樂、交通、租房、家政等服務價格有一定的負面沖擊。隨著運輸恢復和豬價低基數消退，食品CPI同比或將放緩，醫療價格或亦將走軟，1月可能是高點。

復工推遲，需求疲軟，總體上壓制工業品和大宗品的價格，2月PPI同比或重返通縮達-0.3%(前值0.1%)。節后復工較慢、海外疫情蔓延，2月石油、鋼鐵、有色金屬、主要化工品市場價均環比負、同比回落。近期部分化工品(如鈦白粉、維生素等)、有色金屬(鉛、稀土等)、電池、電子元器件等價格上漲，主要是上中下游復工不同步、運輸受阻、通關不暢及海外疫情影響下的部分品種結構性供求錯配，短期總體PPI通脹無礙，二季度需求恢復有望提振新增效應，但高基數拖累，PPI同比或仍在負區間，3季度望轉正。

結構性信貸政策支撐2月信貸

預計2月新增人民幣信貸相較去年同期新增(8858億)持平或小幅多增，社融和貨幣增速回升。2月居民消費、房貸申請(面簽到貸款發放大概3-4周)等活動受限，居民新增消費貸和中長期貸款或均有顯著回落。但結構性信貸政策或支撐2月信貸，主要體現在金融機構或對面臨短期資金流困難的企業到期信貸予以延期，以及3000億定向抗疫再貸款陸續投放。預計2月新增社融1.6萬億，主要是企業債券和政府債券或均新增約4000億，帶動社融增速回升至10.9-11.0%。此外，受到節后現金逐步回流銀行體系，企業稅費減免或延遲繳納(進而財政收入對貨幣增速的沖擊減弱)，預計M2增速或小幅回升至8.6%左右。