| 煤炭2019年中報綜述：價穩量增，業績同比繼續提升 |
| 來源：中泰證券研究所 時間：2019/9/18 10:56:11 用手機瀏覽 |
2019H1業績同比穩步增長，2019Q2業績環比亦增長：重點關注的28家上市公司，2019H1合計實現歸母凈利512億元，同比上漲6.3%，扣非歸母凈利484億元，同比上漲3.6%。如果剔除對行業影響較大的中國神華，27家上市公司，2019H1合計實現歸母凈利269億元，同比上漲7.1%，扣非歸母凈利257億元，同比上漲8.4%。環比來看，28家上市公司2019Q2歸母凈利259億元，環比上漲2.2%；剔除神華后，27家2019Q2歸母凈利潤142億元，環比上漲11.8%。
產銷同比繼續上漲，主因先進產能逐步投放。2019年上半年隨著先進產能進一步釋放，煤炭產量也隨之增長。28家公司2019H1產量為5.1億噸，同比上漲4.5%，銷量7.03億噸，同比上漲4.1%。如果剔除掉中國神華，27家公司2019H1產量為3.64億噸，同比上漲6.5%，銷量4.86億噸，同比上漲8.0%。
煤炭售價平穩但成本微增，噸煤毛利微降。28家公司來看，2019H1煤炭的平均銷售價格為455元/噸，同比微降0.1%；平均銷售成本298元/噸，同比上升1.4%；平均毛利157元/噸，同比下降2.8%；毛利率34.4%，同比下降1個百分點。如果剔除掉中國神華，27家公司來看，2019H1煤炭的平均銷售價格為465元/噸，同比上漲1%；平均銷售成本294元/噸，同比上升4%；平均毛利171元/噸，同比下降3.8%；毛利率36.8%，同比下降1.8個百分點。
期間費用及比率同比均下降。從絕對值來看，2019H1累計期間費用514億元，同比下降1.9%。從相對值來看，2019H1期間費用率10.6%，同比下降1.3個百分點，其中，銷售費用率3.2%，同比微增0.2個百分點，管理費用率4.9%，同比下降0.9個百分點，財務費用率2.5%，同比下降0.5個百分點。綜合來看，相對值的同比下降，說明企業對期間費用管控有具有成效。
公司整體盈利能力同比微降。28家上市公司，2019H1銷售毛利率26.3%，同比下降2.4個百分點；銷售凈利率13.2%，同比下降0.5個百分點；ROE為6.7%，同比持平。如果剔除中國神華，公司的盈利能力也同比持平。
應收賬款和存貨周轉天數同比繼續下降。28家上市公司，2019H1應收賬款周轉天數平均為41天，同比下降3天，降幅7.7%；存貨周轉天數27天，同比下降4天，降幅12.5%。當前仍處于煤炭市場景氣時期，供給釋放雖有增加，但仍處于相對平衡狀態，煤企的議價能力仍處于較強一方，從而導致應收賬款和存貨周轉天數均繼續下降。
經營性現金流同比大幅好轉，償債能力亦繼續好轉。28家上市公司，2019H1經營活動凈現金流合計為977億元，同比增加195億元，漲幅25%；資產負債率平均為49.8%，同比下降2.1個百分點；現金流動負債比率15.9%，同比上漲2.6個百分點。
2019年下半年動力煤價格保持平穩。當前煤價供給端的收緊有望進一步托底煤價，主要是由于臨近建國70周年大慶導致的安監及環保政策趨嚴；四季度供暖季臨近，傳統供暖季的用煤需求旺季即將來臨，需求將會回升。此外貫穿下半年的進口有可能受到平控政策影響而收緊。總體而言，動力煤價格下半年基本會保持平穩，供暖旺季有可能小幅反彈。
2019年下半年煉焦煤價格高位平穩。煉焦煤價格受供給端增量限制，始終處于緊平衡狀態，當前鋼鐵和焦炭價格回落可能會打壓煉焦煤的價格。然而，煉焦煤供需基本面變化不大，綜合而言下半年仍會保持高位平穩。
投資策略：2019年逆周期穩增長政策逐步出臺，本月國常會提出將堅持實施穩健貨幣政策、落實降低實際利率水平措施，及時運用普通降準和定向降準等工具，隨后央行發布公告稱將于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5pct并對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1pct，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，此次降準預計將釋放流動性資金約9000億元。在這種背景下，高彈性及山西國改相關標的估值修復的動力預計會更強。此外，8月央行授權銀行間同業拆借中心公布一年期貸款市場報價利率（LPR）為4.25%，低于現有貸款基準利率（4.35%），說明央行在引導貸款利率下行方面有所成效。在當前全球利率不斷下行的大背景下，我們認為業績穩健&高股息率核心資產的價值性將愈發凸顯。主要推薦高股息行業龍頭：陜西煤業、中國神華，有望受益于山西國改標的：潞安環能、西山煤電，高彈性標的建議關注：兗州煤業、恒源煤電，同時焦煤股建議關注：淮北礦業，焦炭標的建議關注開灤股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供應鏈標的瑞茂通。
風險提示：經濟增速不及預期；政策調控力度過大；水電等出力過快等
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